飞亚达-首次覆盖报告：“运营提升+结构升级”夯实内生动力-220323（18页）.pdf

1、 “运营提升+结构升级”夯实内生动力 Table_CoverStock 飞 亚 达(000026)首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 03 月 23 日 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 飞飞 亚亚 达达(000026)(000026) 投资评级投资评级 增持增持 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 9.64 52 周内股价波动区间(元) 17.00-8.89 最近一月涨跌幅() -

2、11.4 总股本(亿股) 4.26 流通 A 股比例() 97.6 总市值(亿元) 39.69 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 “运营提升“运营提升+ +结构升级结构升级”夯实内生动力夯实内生动力 Table_ReportDate 2022 年 03 月 23 日 报告内容摘要报告内容摘要: : 钟表龙头品牌领先，盈利能力稳步提升钟表龙头品牌领先，盈利能力稳步提升。飞亚达 1987 年成立于深圳，是中航国际控股公司旗下的投资企业之一。 公司以精密制

3、造技术专注钟表行业，形成自有品牌腕表研发、设计、制造、销售、服务和名表零售两大核心业务，目前已经拥有自主品牌“飞亚达”、“唯路时”、“沐杨时计”及授权品牌“Jeep”、“北京”。2016-2021 年收入、净利复合增速分别为 12%、29%，2021 年公司实现营业收入 52.44 亿元， 同比增长 23.57%， 实现归母净利润 3.89 亿元， 同比增长 31.87%。 盈利能力稳定提升、 运营效率优化。 2021年加权 ROE 达 13.39%，同比提升 2.61 pct，存货周转率 1.57 次，同比提升 0.22 次。 飞亚达在钟表行业市场份额扩张， 高端表进口增加趋势利好公司名表业

4、务飞亚达在钟表行业市场份额扩张， 高端表进口增加趋势利好公司名表业务发展。发展。据 iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2018-2021 年中国钟表行业规模复合增速 21.5%，2021 年行业规模达 2293.3 亿元，同比增长10.9%，且预计至 2023 年市场规模有望达 2815 亿元，对应 2021-2023年复合增速为 10.7%。 以规模以上钟表行业工业企业营业收入测算， 公司市占率从 2017 年的 8.5%升至 2021 年的 17.9%， 市场份额快速扩张。 近年受海外高端手表消费回流带动中国进口手表均价明显上行， 虽然近期中国占瑞表出口份额有所回落，但

5、我们认为中长期来看，国内消费升级和海外高端消费回流仍是大势所趋，支撑公司名表业务长期发展。 稳扎稳打，稳扎稳打，品效合一，品效合一，夯实内生夯实内生发展发展动力动力。与多数可选消费品主要依靠渠道扩张增长路径不同的是， 近年来公司增长驱动主要是通过产品结构优化、以及渠道精细化运营管理带来的运营效率提升。1）名表业务在 2020 年高基数背景下仍实现 30.3%的较好增长，受益于高端表占比提升，2021 年中高端渠道占比超过 55%，老店平均单店产出同比提升 27.93%，平均客单价同比提升 25.44%；2）自有品牌手表业务保持稳定发展，2021 年实现营业收入 10.12 亿元， 同比增长 4

6、.4%， 自有品牌手表近年平均售价稳步上行，毛利率持续高位。3）精密科技业务尚处培育期，21 年在深耕光通讯、激光器的基础上，有序推进航空航天、医疗器械等新市场和新客户拓展，部分项目进入批量合作阶段。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 飞亚达作为国内钟表行业龙头， 自有品牌稳健发展，近年来积极把握名表市场发展机遇，加快渠道布局、市场份额持续提升。公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，运营效率提升成效显现。预计 2022-2024 年营业收入分别为 60.97 亿元、68.75 亿元、78.79 亿元，同比分别增长 16.3%、12.8%、14