爱美客-监管趋严背景下如何看爱美客未来增长驱动力？-220323（30页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 监管趋严背景下， 如何看爱美客未来增监管趋严背景下， 如何看爱美客未来增长驱动力？长驱动力？ 行业发展前景广阔，资质与品牌积淀双重壁垒。行业发展前景广阔，资质与品牌积淀双重壁垒。爱美客上市后市场关注度较高，市场对于医美赛道具备高确定性、高成长性的特点以及公司作为行业龙头的优势地位已达成共识。随着监管趋严，且更多公司布局医美行业，市场对于爱美客的增长驱动力及未来发展前景产生分化，本文主要针对市场中存在争议的部分观点进行深入分析与探究。 部分投资者认为， 爱美客在行业中

2、的优势地位仅来自于其丰富的过证产品储备，而我们认为过证能力对医美中上游厂商构筑产品技术壁垒过证能力对医美中上游厂商构筑产品技术壁垒具有必要性，并且背后体现的逻辑是产品布局的前瞻性以及研发能力具有必要性，并且背后体现的逻辑是产品布局的前瞻性以及研发能力的支撑。的支撑。 前瞻性产品布局前瞻性产品布局+ +研发能力支持共同构筑强获证实力护城河：研发能力支持共同构筑强获证实力护城河：1）资质壁垒有利占领空白市场，把握先发优势推动品牌沉淀。2）精准预判市场需求，多款首创产品进入蓝海市场。爱美客敏锐洞察现有医美产品供给与市场需求的差距，以解决市场痛点为导向投入研发。3）研发实力支撑专利技术储备，驱动产品开

3、发扩大优势。 部分投资者认为，爱美客仅依靠嗨体的大单品逻辑而担忧其后续增长乏力，而我们认为嗨体作为明星产品是利润增长引擎，但公司同时兼备其他产品矩阵的完善布局满足不同定位的消费者需求。 强势单品强势单品+ +丰富产品矩阵丰富产品矩阵+ +在研产品储备有望形成 “多点开花” 格局：在研产品储备有望形成 “多点开花” 格局： 1）积极保持推新节奏，稳步丰富产品矩阵，在各细分市场进行战略性布局。2）差异化+协同化产品管线布局，加速联合疗程推出，形成差异化产品矩阵。3）在研产品储备丰富，为未来发掘潜力市场蓄力，管线内肉毒素、表麻膏均有望放大爱美客市场优势。 部分投资者认为监管政策趋严使得需求端确定性受

4、到质疑，而我们认为监管趋严有利于市场合规化发展，加速非合规产品出清，利好优质龙头企业，其产品有望替代水货、假货进而获得更高市场份额。 医美强监管时代到来，龙头企业迎来发展黄金期：医美强监管时代到来，龙头企业迎来发展黄金期：1）医美全产业链合规化发展，提振消费者信心释放需求，行业规范化发展推动合规优质企业做大做强。2）监管高压下水货市场出清加速，内资产品的价格优势与不断提升的产品力有望推动挤压水货市场份额。 部分投资者认为就海外经验而言再生类产品难以成为爆款，因而质疑濡白天使市场接受度与未来增长空间，而我们认为过去再生类市场接受度不高是由于童颜针产品在海外推出较早，在治疗效果、操作性等方面均存在

5、改善空间，此前国内未有合规产品上市，因此市场未能充分打开，而爱美客的濡白天使由于其自身成分及技术优势，逐一攻破传统童颜针的局限难题，有望成为再生抗衰赛道新的利润增长极。 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 03 月月 23 日日 爱美客爱美客（300896.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 医疗器械 投资评级投资评级 买入买入-A 调高调高评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 589.39 元元 股价（股价（2022-03-22） 429.01 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市

6、值（百万元） 92,820.60 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 37,810.89 总股本（百万股）总股本（百万股） 216.36 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 88.14 12 个月价格区间个月价格区间 370.20/820.00 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 4.37 -7.99 4.81 绝对收益绝对收益 -4.13 -22.7 -2.23 王朔王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120