【公司研究】梦百合-反倾销落地海外格局重塑OBM转型百合以梦为马-20200304[22页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 梦百合（梦百合（603313603313） ：反倾销落地海反倾销落地海 外格局重塑，外格局重塑，OBMOBM转型百合以梦为转型百合以梦为 马马 2020 年 03 月 04 日 强烈推荐/维持 梦百合梦百合 公司报告公司报告 梦百合作为反倾销征收税率最低，同时具有海外产能布局的企业，相对优势梦百合作为反倾销征收税率最低，同时具有海外产能布局的企业，相对优势 明显。明显。反倾销制裁的落地实施，无疑将加速床垫行业洗牌。短期内，拥有海 外产能的企业或将迅速抢占

2、市场份额。当前梦百合在西班牙、塞尔维亚、泰 国、美国设有四个海外工厂。为应对美国反倾销的处罚，公司塞尔维亚、泰 国的生产基地百分之百供应美国，国内的产能供应除美国以外的其他地区及 部分不在美国反倾销清单里的产品。 梦百合有望凭借反倾销税率最低+海外产 能提前布局双重优势，抢占国产床垫的美国市场份额。 并购拓展海外零售渠道，梦百合寻求并购拓展海外零售渠道，梦百合寻求 OBM 模式转型。模式转型。从美国市场来看，虽 然美国床垫行业 2018 年整体出货量下跌 1.7%，但是以泰普尔和 Sleep Number 为代表的专业床垫总出货量增长了5.2%。随着消费者对专业床垫的 认知和接受度不断提升，太

3、空记忆棉床垫迎来了快速增长期。梦百合凭借着 较高的性价比产品，有望在海外专业床垫市场的发展期迎来迅速扩张。当前 公司拟收购美国西海岸最大家具零售商之一的 MOR，进一步拓展零售渠道， 推动公司 OBM转型，提升销售毛利率。 国内床垫市场空间巨大，梦百合渠道扩张加速。国内床垫市场空间巨大，梦百合渠道扩张加速。梦百合 19 年新增门店近 300 家，门店数翻倍，并计划于 2020 年底实现门店数量 750-800 家，稳步实现 三年千店计划。渠道多元化，梦百合携手各领域合作伙伴。公司联手红星美 凯龙、居然之家、欧亚达、月星家居等大型家居卖场，推动二三四线城市渠 道下沉；与家居品牌索菲亚建立战略合作

4、关系，强强联手弥补门店数量弱势； 同时梦百合注重与酒店合作，深度运营零压房，打造品牌标签。目前梦百合 已在全国合作酒店 2800 多家，推出超过 30 万间零压房。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司 19-21 年实现营收 40/53/71 亿元， EPS 1.13/1.67/2.36 元，对应的 PE 24x/16x/12x。维持公司 “强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：反倾销制裁升级，海外产能释放不及预期，国内市场渠道下沉不 及预期，记忆棉床垫市场教育不及预期等。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2

5、,338.80 3,049.47 4,032.77 5,330.10 7,092.12 增长率（%） 35.74% 30.39% 32.24% 32.17% 33.06% 净归母利润（百万元） 155.85 186.07 384.21 566.57 803.97 增长率（%） -22.75% 28.17% 96.45% 47.54% 41.99% 净资产收益率（%） 10.18% 10.03% 17.84% 21.41% 24.03% 每股收益(元) 0.39 0.55 1.13 1.67 2.36 PE 70.07 49.88 24.16 16.38 11.55 PB 4.28 3.53 4

6、.31 3.51 2.77 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 梦百合前身为恒康家居，于 2003 年 5 月成 立，开始投入 0 压棉研究；并于 2008 年 5 月正式创建 Mlily 梦百合品牌。公司 2011 年 11 月登陆美国市场，开始全球化战略布 局；并于 2016 年 10 月成功登陆 A 股市场。 公司是一家专业从事记忆棉床垫等系列产 品的研发、设计、生产、销售、营销的科技 型企业，致力于用 0 压床垫，提升人类的深 度睡眠，是国内 0 压床垫的开创者。梦百合 已经成为了国内记忆棉产品的标志性品牌， O 压系列产品深入人心。 未来未来 3 3- -6 6