【公司研究】密尔克卫-危化品全程物流内生外延双成长-20200721[20页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月21日 交通运输交通运输/物流物流 当前价格(元)： 112.00 合理价格区间(元)： 119.07136.09 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 袁钉袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 资料来源：Wind 危化品全程物流，内生外延双成长危化品全程物流，内生外延双成长 密尔克卫(603713) 危化品全程物流，危化品全程物流，内生外延双线增长内生外延双线增长 政策催化化工物流三方化与集中化，公司一站式物流能力正当其时，主

2、业 内生外延双线成长。我们预测公司 20/21/22 年 EPS 为 1.79/2.33/2.90 元， 20-22 年归母净利 CAGR=31.8%，处于高速增长阶段；给予公司 20-22 年 2.8-3.2X PEG，目标价区间 119.07-136.09 元，给予“增持”评级。 民营化工供应链龙头民营化工供应链龙头 密尔克卫成立于 97 年，从货代业务起步，现已发展为整合货代、仓储、运 输、交易的化工品综合供应链龙头企业。公司坚持内生外延双线扩张，仓 储逐步取代货运代理成为盈利主要来源，财务绩效出色（15-19 收入/归母 净利 CAGR=38.1%/27.9%） 。截止 1Q20，陈银

3、河和李仁莉合计控制上市 公司 54.75%的股份，控制权稳定，员工持股强化核心团队激励。 仓干配一站式联动，探索化工品交易仓干配一站式联动，探索化工品交易 公司通过 IT 系统与管理标准链接外包环节与内部单元， 以重资产仓储为核 心节点，配套国际货代和国内运输，为企业提供一站式解决方案，同时探 索化工品交易业务。货代业务是公司获取核心客户的基础，同步实现运输/ 仓储服务的交叉销售（一次引流） 。仓储是公司的业务支点与盈利主体，亦 是资源投放（自建/并购/租赁）的核心方向。运输业务立足仓储节点，衔接 干线代理功能，完成“门到门”物流服务。交易则是公司延伸供应链的有 益探索，并寻求物流业务的二次引

4、流。 化工物流万亿市场，龙头企业迎多重催化化工物流万亿市场，龙头企业迎多重催化 全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了 1.4 万 亿化工物流市场（三方物流占 25%） ；但百强企业收入占比仅 3.8%，市场 高度离散（中物联：2018） 。政策推动化工企业退城入园（安全环保） ，第 三方物流集约化发展大势所趋。密尔克卫与巴斯夫等化工巨头建立良好合 作关系，奠定了市场地位；同时发力内生投资与外延并购，扩张业务网络， 挖掘存量客户增量机会及拓展新客户。 内生外延双线增长内生外延双线增长，给予“增持”评级，给予“增持”评级 公司的经营策略是通过新建/并购及租赁，持续扩张仓库节点

5、，以此拉动化 工 供 应 链 服 务 收 入 和 盈 利 。 我 们 预 测 公 司 20/21/22 年 EPS 为 1.79/2.33/2.90 元，对应即期股价 62.5/48.1/38.6X PE；20-22 年归母净利 CAGR=31.8%，PE/PEG（TTM）为 83.7/2.6X。可比公司 20-22 年 Wind 一致预期 PEG 均值 3.0X；公司作为化工供应链龙头（大行业小公司） ，给 予 20-22 年 2.8-3.2X PEG（行业估值的 94%-107%） ，目标价区间 119.07-136.09 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：化工行业景气度风险、供

6、应商风险、安全风险。 总股本 (百万股) 154.74 流通 A 股 (百万股) 68.02 52 周内股价区间 (元) 29.40-114.86 总市值 (百万元) 17,331 总资产 (百万元) 2,731 每股净资产 (元) 9.57 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 1,784 2,419 3,314 4,361 5,510 +/-% 38.16 35.59 37.02 31.59 26.35 归属母公司净利润 (百万元) 132.16 196.06 277.35 360.26 448.84 +/-%