【公司研究】美凯龙-家装业务塑第二成长极新零售转型保主业长青-20200717[27页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 07 月 17 日 美凯龙美凯龙（601828.SH） 家装业务塑第二成长极，新零售转型保主业长青家装业务塑第二成长极，新零售转型保主业长青 美凯龙为国内连锁家居卖场龙头，积极变革求转型美凯龙为国内连锁家居卖场龙头，积极变革求转型。公司成立于 1994 年， 并分别于 2015、2018 年在 H 股和 A 股上市。20152019 年公司收入/归母 净利润 CAGR 分别为 15.7%/8.6%。2019 年底公司家居商场门店合计达到 428 家，为国内最大的家居连锁卖场。公司 2019 年开始发力家装业务年开始发力家装业务，年 底自营门店达 12

2、1 家。2019 年 5 月公司牵手阿里，进行新零售转型进行新零售转型，融合 家居线上和线下消费。 家装行业市场空间广阔，家装行业市场空间广阔，2020 年竣工兑现需求释放年竣工兑现需求释放。2018 年家装行业的 市场规模达到2.04万亿， 同比增长6.3%， 20082018年家装市场增长CAGR 为 9.2%。2018 年我国建筑装饰企业达到 12.5 万家，不具备合格经营资质 的小企业占比达到 65%，行业 CR5 仅 1.35%。2017 年 7 月开始住宅商品 房销售和竣工增速出现背离。 上一次住宅销售高峰在 2017 上半年， 考虑 23 年的期房交房周期，2019H22020

3、年家居消费有望释放。 “站在巨人的肩膀上”，美凯龙拓展家装具备天然优势“站在巨人的肩膀上”，美凯龙拓展家装具备天然优势。1）利用原有家居 商场渠道，快速实现全国范围自营家装门店布局，并享受“红星美凯龙”的 品牌溢价，共享商场客流。2）在家居行业积累多年经营经验，在 F 端（工 厂）资源丰富，整合商场内所有建材和家居品牌，强供应链整合能力带来采 购成本优势。3）2014 年开始探索家装业务，经历摸索期，组建完整的家装 业务架构、理清供应链关系、打造针对全市场的多品牌矩阵，对家装的施工 交付质量形成保障。4）信息化能力突出，开发设计云软件实现 F2B2C 全链 路打通，提高设计交付能力。 短期短期

4、 BBC 订单带来家装业务快速增长，中长期零售订单逐步放量订单带来家装业务快速增长，中长期零售订单逐步放量。美凯龙 家装业务全国化布局实现，各区域供应链完备，BBC 订单承接能力强，通过 对逐个地产商的“突破”，短期将带来家装订单量的快速增长。中长期公司 家装业务依托较强的“营销获客、供应链整合、设计交付能力”，伴随线下 渠道逐步扩张和口碑扩散，订单有望持续放量支撑业务持续增长。 公司公司推进新零售变革推进新零售变革，融合线上渠道融合线上渠道增强主业竞争力增强主业竞争力。2019 年 5 月公司牵 手阿里，2020 年重点聚焦天猫同城站，拓展线上渠道，丰富了家居商场为 下游商户提供的基础设施。

5、线上渠道布局行业内领先，有望成为家居线下流 量聚合“最强者”，整合连锁家居卖场市场。 “新业务“新业务+新业态”重塑公司资产价值新业态”重塑公司资产价值。家装业务有望成为公司的第二增长 极，传统家居商场主业进行新零售革新，将逐步破除过去对公司租金增长不 可持续的担忧，公司价值有望得到重新评估。我们给予公司目标 17.23 元/ 股，当前股价 9.91 元/股（2020/7/16），上涨空间 74%。 公司作为传统家居卖场龙头企业积极谋求变革，进军公司作为传统家居卖场龙头企业积极谋求变革，进军 2 万亿家装市场，打万亿家装市场，打 造公司第二增长极，牵手阿里持续推动新零售变革造公司第二增长极，牵

6、手阿里持续推动新零售变革，维持维持“买入”评级“买入”评级。我 们预计公司 20202022 年归母净利润分别为 42.9/52.9/59.4 亿元，同比 -4.3%/+23.5%/+12.2%，对应 PE 分为 9.3X/7.5X/6.7X。 风险提示风险提示：疫情持续蔓延，地产竣工不及预期，家装业务不及预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,240 16,469 19,013 23,822 30,986 增长率 yoy（%） 29.9 15.7 15.4 25.3 30.1 归母净利润（百万元） 4,477 4,480