1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0505 月月 1 14 4 日日 百利天恒百利天恒(688506.SH)(688506.SH)公司深度分析公司深度分析 双抗双抗 ADCADC 引领国际化征程引领国际化征程，ADCADC+多抗龙多抗龙头崛起头崛起 报告主标题报告主标题 证券研究报告证券研究报告 生物医药生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 399.56399.56 元元 股价股价 (2025(2025-0505-13)13)266.66266.66 元元 交易数据交易数据 总市值

2、总市值(百万元百万元)106,930.66 流通市值流通市值(百万元百万元)27,436.95 总股本总股本(百万股百万股)401.00 流通股本流通股本(百万股百万股)102.89 1212 个月价格区间个月价格区间 144.52/291.51 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 5.3 45.0 36.9 绝对收益绝对收益 9.2 44.8 43.2 马帅马帅 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 连国强连国强 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523020002 相关报告相关

3、报告 核心逻辑核心逻辑：看好公司看好公司 EGFREGFRHER3HER3 双抗双抗 ADCADC 海外市场海外市场放量潜力放量潜力，ADC+ADC+多抗龙头崛起多抗龙头崛起值得期待值得期待。公司 EGFRHER3 双抗 ADC 已授权海外 MNC 大药企 BMS，考虑到其已披露的优异临床数据以及 BMS在肿瘤药物领域的优势地位，我们看好其海外市场销售放量。此外，公司已在 ADC 与多抗领域做了深度布局，多个全球首创的 ADC与多抗已进入临床阶段，后续进展值得期待。核心核心品种：品种：EGFREGFRHER3HER3 双抗双抗 ADCADC 海外市场潜力大，联合海外市场潜力大，联合 BMSBM

4、S开发确定性高开发确定性高。公司核心产品 BL-B01D1 为全球首创靶向 EGFRHER3 的双特异性抗体 ADC，目前该产品已与海外 MNC 大药企 BMS达成合作协议。从开发进度来看，公司已在国内启动 9 项 3 期临床，在海外 BMS 已将其推进至 2/3 期临床；竞争格局方面，BL-B01D1 为全球首创靶向 EGFRHER3 双抗 ADC，竞争格局优异，该产品曾前后 5 次被 CDE 纳入突破性疗法，适应症包括 2 个非小细胞肺癌，1 个小细胞肺癌、1 个食管癌、1 个鼻咽癌；适应症布局方面，BL-B01D1 具备广谱的抗肿瘤活性，已在 NSCLC、SCLC、乳腺癌、食管癌、尿路上

5、皮癌、鼻咽癌等多个瘤种中表现出优异的临床数据。基于其在多个瘤种的优异临床数据以及 BMS 在肿瘤药物领域的优势地位，我们看好其海外市场销售放量。其他其他 ADCADC 布局布局：8 8 个个 ADCADC 药物药物临床临床在研，新一代在研，新一代 linkerlinker-payloadpayload药物已进入临床阶段药物已进入临床阶段。除 EGFRHER3 双抗 ADC BL-B01D1 外，公司还布局了其他多个不同靶点 ADC 药物，目前已有 8 个 ADC 进入临床开发阶段，其中 HER2 ADC 药物 BL-M07D1 已开展三项 3 期临床；此外基于新一代 linker-payloa

6、d 技术的 BL-B16D1、BL-M17D1也已进入临床开发阶段。多抗布局多抗布局：多个药物在研，市场未来可期多个药物在研，市场未来可期。双抗方面，目前公司已有 2 个产品进入临床开发阶段，其中 EGFRHER3 双抗 SI-B001 已在 3 期，而 PD-1CTLA-4 双抗有望成为 IO+ADC 治疗的基石药物；多抗方面，目前公司已将多项基于 GNC 技术平台开发的多抗药物推进至临床研究阶段，基于 GNC 平台的多抗产品未来在肿瘤和自免领域前景广阔。投资建议：投资建议：考虑到已上市产品及在研产品的放量趋势以及可能的里程碑收入，我们预计公司 2025 年-2027 年营业收入分别为-22