1、证 券 研 究 报 告证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宠物食品宠物食品 2025 年年 05 月月 15 日日 宠物行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 推荐推荐（维持维持）成成长是主旋律，分化逐渐成为明线长是主旋律，分化逐渐成为明线 业绩综述：业绩综述：成成长是主旋律，分化逐渐成为明线长是主旋律，分化逐渐成为明线。（1）成成长是主旋律。长是主旋律。2024 全年，7 家上市宠物企业合计实现营收 180.18 亿元，yoy+23.86%，实现归母净利润 17.04 亿元，yoy+66.21%。其中，2024 年乖宝宠物

2、实现营收 52.45 亿元，yoy+21.22%，实现归母净利润6.25 亿元，yoy+45.68%；中宠股份实现营收 44.65 亿元，yoy+19.15%、归母净利润 3.94 亿元，yoy+68.89%。（2）分化逐渐于分化逐渐于 25Q1 成为明线。成为明线。出口型企业主要受益于 23 年低基数。受22Q4 至 23Q4 海外客户库存调整叠加汇率波动产生的汇兑损失影响，出口型企业业绩承压。随着 24 年海外业务营收与净利润得到了恢复，但 25 年受中美互征关税、人民币升值影响或仍有压力：25Q1 源飞等出口占比较高的企业同比业绩下滑，年初开局已有分化趋势。以自主品牌为主要驱动力的公司业

3、绩表现优异。以自主品牌为主要驱动力的公司业绩表现优异。1）抗风险能力：乖宝国内品牌龙头地位稳固，中宠北美产能强化全球）抗风险能力：乖宝国内品牌龙头地位稳固，中宠北美产能强化全球韧性。韧性。作为国内自主品牌龙头，乖宝凭借麦富迪+弗列加特双核驱动，已形成超 67%的国内自有品牌收入结构。中宠股份依托全球化产能布局构建安全垫，公司今年美国工厂产值经 24 年技改后有所提升，且加拿大二厂将于 25H2、美国二厂将于 26 年年初投产，关税波动对公司影响预计非常有限。2）成长动能：乖宝高端化势能释放，中宠品牌进阶开启新阶段。）成长动能：乖宝高端化势能释放，中宠品牌进阶开启新阶段。乖宝宠物高端化成效显著，

4、推动品牌矩阵结构优化，24 年主粮毛利率达44.70%。中宠股份品牌运营进入质变期，公司国内品牌矩阵规模于 24年突破十亿大关后，已经实现盈利，预计有望随着规模效应与品牌力提升，盈利能力逐年增强。投资建议投资建议：1）行业仍享有消费赛道中的较高增速，价值应赋予上市公司更高溢价。行业仍享有消费赛道中的较高增速，价值应赋予上市公司更高溢价。根据派读宠物行业大数据平台2025 年中国宠物行业白皮书，24 年城镇宠物消费规模为 3002 亿元，增速重回 7.5%。展望 25 年，行业有望随着精细化升级、宠物老龄化等主要细分增长趋势，呈现更有力的增长态势。以乖宝、中宠为代表的头部上市公司，可更多享受赛道

5、高速增长期的成长红利，有望进一步被赋予更高估值溢价。2）国内品牌第一梯队雏形已现，市占率与盈利能力提升双臂托举头部估值国内品牌第一梯队雏形已现，市占率与盈利能力提升双臂托举头部估值。中宠股份于 2024 年品牌步入 10 亿大关且已经实现盈利，25 年品牌收入增速有望进一步提升，代表着公司踏入乖宝所在的第一梯队行列。一季报公布以来，强劲的股价体现其成长确定性的提高，在市场从对其业绩释放的分歧走向弥合的过程中，带动公司估值进入提升加速期。乖宝宠物一方面在 24 年以近 30%的自有品牌增速领先行业，市占率有望进一步提升；根据炼丹炉统计的淘系数据，25Q1 其高端品牌弗列加特仍保持 100%+高增

6、，后续有望受益于对美进口高端品牌加征关税，实现价格天花板与收入增速的进一步上探。另一方面，公司主粮占比进一步提升至51.30%，协同提高直营渠道占比优化渠道结构，公司整体 24 年净利率由23 年的 9.95%提升 2.01pct 至 11.96%；25Q1 净利率进一步上行至 13.82%，未来收入与盈利水平天花板仍有较大的想象空间。投资角度，重点推荐品牌迈入盈利元年、质地发生重大投资角度，重点推荐品牌迈入盈利元年、质地发生重大蝶变的中宠股份；高端蝶变的中宠股份；高端化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物。推荐佩蒂股化取得瞩目进展、自主品牌大规模高增速的行业龙头乖宝宠物。推荐