【公司研究】美锦能源-投资价值分析报告：氢能时代如何点煤成金？-20200410[27页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 10 日 美锦能源（000723.SZ） 煤炭开采 氢能时代，如何点煤成金？ 美锦能源（000723.SZ）投资价值分析报告 公司深度 脚踏实地，十五载打造煤炭护城河脚踏实地，十五载打造煤炭护城河 美锦能源上市以来用十五年时间，实现了“煤-焦-气-化”全产业链布 局。与传统焦炭公司相比，其自有、稳定的煤矿供应，高效、高附加值的 煤化工产品构成了坚实护城河。从过去的发展历程，我们可以看到管理层 踏实稳健的经营风格，坚持上下游一体化的经验理念，当下公司在新能源 领域的布局正是对过去成功经验的复制。 去产能政策考核年，焦炭产能有望得到出清去产能政策考核年

2、，焦炭产能有望得到出清 2020 年是大气污染综合治理、压减过剩焦化产能工作的考核年，前期 未按时关停的焦化产能有望得到一轮快速出清。焦炭主产区山东、山西产 能压缩规模约 2269 万吨/年，占 19 年总产量比重 4.8%。我们认为，环保 趋严是焦化行业未来必然发展趋势，去产能力度将增强。随着落后焦化产 能的退出，行业景气度将持续回升。 仰望星空，落子氢能开启转型篇章仰望星空，落子氢能开启转型篇章 公司在焦化主业升级发展的同时，积极推动氢能领域全产业链布局， 坚持“一点（整车制造）、一线（燃料电池上下游产业链）、一网（加氢站 网络）”的总体规划，探索新的盈利增长点。目前公司氢能板块战略格局已

3、 基本成型，实现了产业链+区域双维布局：上游制氢，焦炉煤气可供生产低 成本氢气；中游燃料电池，公司携手鸿基创能、国鸿氢能两大技术巨头， 加速核心部件研发； 下游整车， 飞驰汽车已走出国门进入东南亚市场， 2020 年计划生产各种车型约 1500 辆， 到 2022 年有望实现年产 3000 辆的目标。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 我们预计 2019-2021 净利润分别为 11.7/17.2/21.9 亿元， 对应 EPS 分 别为 0.29/0.42/0.53 元， 当前股价对应 PE 分别为 24/17/13。 综合绝对估值 法与相对估值法，我们给予公司 2020 年 20

4、倍 PE，对应目标价 8.40 元。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：大股东质押率较高；原材料价格波动风险；新能源推广进度 低于预期；新冠疫情影响焦炭去产能进度。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 12,238 15,147 14,545 17,310 20,594 营业收入增长率 72.12% 23.77% -3.97% 19.01% 18.98% 净利润（百万元） 1,065 1,797 1,174 1,717 2,189 净利润增长率 56.69% 68.76% -34.68% 4

5、6.23% 27.50% EPS（元） 0.26 0.44 0.29 0.42 0.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.79% 25.26% 14.09% 17.31% 18.38% P/E 27 16 24 17 13 P/B 3.7 4.0 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 7 日 增持（首次） 当前价/目标价：6.96/8.40 元 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 市场数据 总股本(亿股)： 40.99 总市值(亿元)：285.31 一年最低/最高(元)：6.3

6、1/21.54 近 3 月换手率：114.60% 股价表现(一年) -10% 68% 145% 223% 300% 03- 19 04- 19 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 美锦能源沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.92 -16.98 -44.06 绝对 -18.58 -25.06 -50.88 资料来源：Wind 相关研报 氢能时代，点煤成金氢能与燃料电池 产业前沿系列一 2019-06-05 低成本的化工副产氢是未来氢源的最优 选择燃料电池行业深度报告（一） 2019-03-28 2020-04-10 美锦