1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 濮耐股份濮耐股份(002225)建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-05-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2025/05/14 6 个月目标价（元）-收盘价（元）5.58 12 个月股价区间（元）3.086.33 总市值（百万元）5,638 总股本（百万股）1,010 A 股（百万股）1,010 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）15 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益 13%0%24%相对收益 9%1%18%相关报告 濮耐股份（002225）：耐材主业出海领先，2025年盈利预期改善-20250509 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：庄嘉骏证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 湿法冶金用活性氧化镁第二曲线弹性可期湿法冶金用活性氧化镁第二曲线弹性可期-濮耐股份系列深度报告濮耐股份系列深度报告二二 报告摘要：报告摘要：Table_Su

3、mmary 进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间巨大。进军湿法冶金用活性氧化镁市场，未来发展空间巨大。2025 年 1 月，公司与格林美达成战略合作，是公司沉淀剂产品在湿法提镍领域取得的重要里程碑。实验室研究表明，活性氧化镁用于湿法提镍市场具有提升镍钴渣品位、降低成本等优势。供应侧：优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代。供应侧：优势布局隐晶质菱镁矿，有望实现国产替代。海外厂商美国马丁-玛丽埃塔公司和澳大利亚昆士兰镁业(QMAG)布局较久，产品线较齐全，目前市占较高；公司布局西藏卡玛多隐晶质菱镁矿，开采成本低，经济效益好，工艺与产线积累已较为充分，产品关键性能指标优异，远期理论产量可达

4、45 万吨，未来预期可以覆盖多类型下游冶炼客户。需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大。需求侧：沉钴市场稳定较快增长，沉镍市场替代空间巨大。沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，需求显著提升。沉钴市场：中资厂商铜钴矿扩产迅速，需求显著提升。电池领域是钴主要下游，2024 年需求占比约 70%，预计未来需求仍将持续增长。2024 年全球钴产量 29 万吨同比+22%；其中洛阳钼业 2024 年产钴11.4 万吨同比+106%，销售钴 10.9 万吨同比+266%，增幅主要来自其在刚果（金）的 TFM 与 KFM 两座超级矿山。沉镍市场：沉镍市场：湿法镍发展迅速，湿法镍发展迅速，氧化镁沉淀

5、工艺或有大面积应用氧化镁沉淀工艺或有大面积应用。2024年全球镍矿产量 370 万吨；未来镍需求预将持续增长，其中动力电池对镍需求 2024 年 48 万吨，至 2035 年或增长至 300 万吨 CAGR18%。湿法镍工艺低碳排放，能够有效消化低品位红土镍矿，未来应用规模预计大幅增加；该工艺需采用镍钴沉淀剂，可选范围包括烧碱、石灰乳、氧化镁等；其中氧化镁工艺不引入杂质，安全性好，综合成本低，是理想的沉淀剂，但对沉淀工艺和氧化镁产品活性和纯度要求较高。现中外多家厂商深度布局湿法镍工艺，未来或有大量需求。看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，维看好耐材主业盈利恢复，湿法冶金

6、用活性氧化镁第二曲线持续放量，维持“买入”评级。持“买入”评级。我们预计公司 2025 年2027 年营收为 56/60/64 亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比+122%/33%/25%，对应 PE 为 19/14/11 倍。风险提示：风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入 5,473 5,192 5,610 6,010 6,370(+/-)%1