诺邦股份--公司深度研究：短期疫情催化中长期自有品牌发力-2020200629[21页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 41.81 元 目标价格（人民币） ：52.60-52.60 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A 股(亿股) 1.20 总市值(亿元) 50.17 年内股价最高最低(元) 42.48/33.73 沪深 300 指数 4110 上证指数 2962 姜浩姜浩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520040003 短期疫情短期疫情催化，中催化，中长期长期自有自有品牌品牌发发力力 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E

2、营业收入(百万元) 936 1,098 1,550 2,022 2,506 营业收入增长率 51.44% 17.25% 41.19% 30.40% 23.96% 归母净利润(百万元) 55 83 180 208 244 归母净利润增长率 7.14% 49.36% 118.37% 15.65% 17.18% 摊薄每股收益(元) 0.460 0.688 1.502 1.737 2.035 每股经营性现金流净额 0.94 1.78 2.05 3.18 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.72% 9.26% 18.03% 18.52% 19.20% P/E 41.00 25.26 27.84

3、24.07 20.54 P/B 2.75 2.34 5.02 4.46 3.94 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 诺邦是诺邦是国内水刺无纺布国内水刺无纺布&湿巾外销双龙头湿巾外销双龙头。公司以水刺无纺材料为基本盘， 现已发展为覆盖产业链中、下游的水刺非织造产品制造龙头，目前产能超过 4 万吨。 湿巾湿巾业务业务：受：受疫情驱动爆发增长疫情驱动爆发增长，中长期成长可期。中长期成长可期。短期看，国内外疫情驱 动湿巾行业爆发增长，与此同时，公司于 2019 年底投放新增产能，预计增 幅为 30%，行业爆发+产能释放，刺激湿巾业务放量增长。基于 03 年非典 经验，湿巾行业在“后疫情

4、时代” ，因居民卫生意识增强，将延续良好的成 长性，而本轮“新冠疫情”无论影响程度、影响范围，均显著强于“非 典” ，因此我们认为国内湿巾行业在此次疫情的驱动下，爆发的力度、持久 性以及“后疫情时代”的成长延续性，均强于“03 年非典时期” 。 干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡干巾业务：抓住电商机遇，自有品牌邦怡&小植家蓄势待发。小植家蓄势待发。中长期看，诺 邦从 OEM 代工和材料供应商进化、升级成品牌商，是公司的战略方向。 2019 年以来，诺邦围绕干巾品类，大力发展线上自有品牌邦怡和小植家， 目前自有品牌营收取得快速增长，随着 C 端营收占比的不断提升，公司的盈 利水平和盈利稳定性均

5、将得到显著改善，与之对应，公司的合理估值水平亦 将得到提升。 材料业务：行业材料业务：行业高高景气景气+产能扩张，价量产能扩张，价量齐齐升。升。粘胶纤维和涤纶纤维占无纺 材料成本比例超 70%。基于供需分析，我们预计粘胶纤维未来 2 年将处于低 位震荡，虽然涤纶纤维自 2020 年 4 月底以来价格有所反弹，但水刺无纺布 凭借自身偏紧的供求关系，能够完全转嫁甚至超额转嫁成本上涨的压力，从 而维持高盈利性。公司 IPO 募投项目非织造材料产线于 19 年下半年投放， 预计 2020 年新增 1000 吨/月，同比增幅大致 50%，释放材料业务的增长动 能。 投资建议投资建议 我们预计公司 202

6、0-2022 年的 EPS 分别为 1.50、1.74 和 2.04 元，当前股 价对应 2020-2022 年 PE 分别为 28、24 和 21 倍。给予公司 2020 年合理估 值 35 倍，对应目标价为 52.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿 巾&干巾业务增长不达预期的风险；销售费用率超预期的风险；汇率风险。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 15.87 21.94 28.01 34.08 40.15 190701 191001 200101 200401 人民币(元)成交