1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|华润建材科技华润建材科技 华南水泥龙头，盈利拐点已现 华润建材科技（01313.HK）公司深度报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 01313.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 1.64 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 张欣劼张欣劼 S0800524120009 18515295560 zhang_ 联系人联系人 陈默婧陈默婧 13850793880 相关研究相关研究【核心结论核心结论】公司作为华南地区水泥龙头，成本管控能力增强，短期看需求基建端有所提升、区域内水泥涨价趋势较稳，

2、中长期看需求端粤港澳大湾区发展提供动能，供给端限超产、碳排放相关政策遏制新增。目前公司估值处历史低位、分红率 91.2%，投资价值凸现。我们预测公司 2025-2027 年实现营业收入 237/239/249 亿元，实现归母净利润 11.7/13.2/15.6 亿元。给予公司 25 年 0.32 倍 PB，对应目标价 2.20 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。行业层面：行业层面：1）需求端：）需求端：公司所处华南地区为国内水泥需求重点市场，短期看“两重”建设加快推进、基建端已见提速迹象（25 年 3 月广东、广西水泥产量分别同比+11.6%、17.8%)，中长期粤港澳大湾区发展建设有望提供

3、需求动能；2）供给端：）供给端：受限制超产政策、碳排放政策影响，水泥供给进一步收缩可期，有利于落后产能出清、行业集中度提升，公司作为区域龙头有望率先收益。3）价格端）价格端：截至 2025/4/25，广东、广西地区高标水泥周均价分别较 24 年同期+13.04%/+18.18%，或体现区域水泥企业心态转变、行业自律性增强，若后续稳价到位公司盈利端有望改善。公司层面：公司层面：1）周期筑底）周期筑底+盈利拐点盈利拐点：近年来公司收入、利润阶段性承压，但降速已边际改善，周期底部逐渐压实，25Q1 盈利已大幅改善；2）成本优势：）成本优势：24 年公司毛利率逆势提升 1.8pct 至 16.5%，彰

4、显成本优势，25 年来水泥提价、煤价继续下行，25Q1 毛利率继续上行，预计毛利端有望持续改善。3）资本开支下降资本开支下降+自由现金流回正自由现金流回正+高分红凸显价值：高分红凸显价值：公司资本开支持续下降，24 年自由现金流由负转正、现金分红率同比大幅提升 44.5pct 至 91.2%。我们认为后续随着公司盈利端改善、资本支出持续下降、现金流进一步增厚，未来有望维持较高的分红率，促进估值水平提升。风险提示：下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）

5、25550 23038 23703 23915 24946 增长率-10.5%-9.8%2.9%0.9%4.3%归母净利润(百万元)644 2111170 1325 1556 增长率-62.5%-67.2%455.1%13.2%17.5%每股收益（EPS）0.09 0.030.17 0.19 0.22 市盈率（P/E）16.50 50.389.08 8.02 6.83 市净率（P/B）0.24 0.240.24 0.24 0.23 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-16%-6%4%14%24%34%44%2024-052024-092025-01华润建材科技恒生指数证券研究报告证券研究

6、报告 2025 年 05 月 10 日 公司深度研究|华润建材科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 10 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.6 估值与目标价.6 华润建材科技核心指标概览.7 一、华南地区水泥龙头，聚焦主业转型升级.8 1.1 华南领先水泥、熟料及混凝土生产商，产业链一体化转型稳步推进.8 1.2 华润集团控股，实控人为国资委，央企背景有利下游订单获取.9 1.3 水泥主业延伸多元化发展，主要布局两广地区.10 二、华南市场：国内水泥需求重点市场，供给有望收缩.1