【公司研究】南微医学-进口替代持续发力微创诊疗龙头未来可期-20200107[16页].pdf

1、 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 07 日 公司研究证券研究报告 南微医学南微医学（688029.SH） 公司分析公司分析 进口替代持续发力，微创诊疗龙头未来可期进口替代持续发力，微创诊疗龙头未来可期 投资要点投资要点 内镜耗材市场维持高景气度。内镜耗材市场维持高景气度。根据招股说明书及波士顿科学的统计和预测数据， 2020 年全球内镜诊疗器械市场规模有望达到接近 60 亿美元，预计 2022 年我国消 化内镜诊疗器械市场规模将会至少达到 48.92 亿元。由于由于 1）我国消化系统疾病高）我国消化系统疾病高 发，内镜下早诊早治是消化道癌症的主要防治手段

2、，市场需求广阔；发，内镜下早诊早治是消化道癌症的主要防治手段，市场需求广阔；2）内镜诊治）内镜诊治 渗透率及人均内镜医师数量和发达国家相比仍有较大提升空间；渗透率及人均内镜医师数量和发达国家相比仍有较大提升空间；3）内镜下切除术）内镜下切除术 技术难度相对较低，且息肉存在癌变可能，内镜医生学习热情高；内镜耗材市场快技术难度相对较低，且息肉存在癌变可能，内镜医生学习热情高；内镜耗材市场快 速增长。速增长。 止止血夹大单品一骑绝尘， 内镜产品梯队逐渐完备。血夹大单品一骑绝尘， 内镜产品梯队逐渐完备。 公司明星产品软组织夹性能优异，公司明星产品软组织夹性能优异， 价格优势明显价格优势明显， 2016

3、-2018 销售额 CAGR 达 106%。 目前公司内镜产品梯队逐渐完 备， 形成包括活检类、 止血及闭合类、 EMR/ESD 类、 扩张类、 ERCP 类、 EUS/EBUS 类六大类内镜诊疗产品，全面覆盖内镜下所能做的诊断和治疗。随着消化内镜技术 的发展，针对 EMR/ESD 等内镜下切除技术快速发展，公司 EMR/ESD 产品 2015-2018 年销售额 CAGR 达到 122%，增速迅猛。目前目前 2018 年推出的高频电刀年推出的高频电刀 性价比突出，有望推动公司性价比突出，有望推动公司 EMR/ESD 产品持续增长，成为未来增长驱动力。产品持续增长，成为未来增长驱动力。 肿瘤消

4、融和肿瘤消融和 EOCT 市场需求广阔，是公司未来业绩增长新的支撑点市场需求广阔，是公司未来业绩增长新的支撑点。目前公司肿 瘤消融产品主要针对肝癌治疗领域， 未来增长动力一方面来自于肝癌患者数量的不 断增长，另外一方面也来自于应用领域向肺部肿瘤、骨肿瘤、子宫肌瘤、甲状腺结 节、乳腺结节等领域的拓展。此外公司海外销售的拓展也将带动产品销售的增长。 公司 EOCT 产品弥补了公司目前在消化内镜介入微创诊断领域的空白，对于早期 的癌症筛查的布局能够完善公司的产品生态，形成消化内镜介入领域完整解决方 案。未来随着 EOCT 产品的持续开发推广，相关的配套耗材也将成为新的利润增 长点。公司 EOCT 系

5、统已获得美国 FDA 批准，在预计 2020 年底或 2021 年初可 在国内上市。 进口替代和基层下沉持续发力， 海外销售进口替代和基层下沉持续发力， 海外销售迅猛增长。迅猛增长。 公司国内产品覆盖了全国 2900 多家医院，其中三甲医院超过 780 家，三甲医院覆盖率达到了 55%以上。公司产 品在三级医院直接面对进口产品进行竞争，受到主流医院认可。过硬的质量和较低过硬的质量和较低 的价格对进口竞品替代能力较强，在集采降价的政策背景下，公司产品有望抢占进的价格对进口竞品替代能力较强，在集采降价的政策背景下，公司产品有望抢占进 口产品市场。此外，随着国家政策对于内镜诊疗的普及推广，口产品市场

6、。此外，随着国家政策对于内镜诊疗的普及推广，ESD 等内镜诊疗术等内镜诊疗术 式向基层医疗机构下沉，以及内镜医生学习热情的不断提高，内镜耗材需求仍将不式向基层医疗机构下沉，以及内镜医生学习热情的不断提高，内镜耗材需求仍将不 断提升。断提升。公司产品海外认可度较高，在美国覆盖了 1126 家医疗机构，在德国覆盖 601 家机构，2014-2018 年海外收入复合增长率 43%。 投资建议：投资建议： 公司作为内镜诊疗领域的龙头企业， 明星单品和谐夹质量比肩进口产品， 主流医院认可度高，性价比优势突出，进口替代优势明显。EMR/ESD、ERCP 耗 材快速发展，有望成为未来增长驱动力。未来国内客户