【公司研究】美凯龙-家具建材卖场龙头多业态多渠道“百花齐放”-20200423[30页].pdf

1、 1 家具建材卖场龙头，多业态多渠道“百花齐放”家具建材卖场龙头，多业态多渠道“百花齐放” 家居大卖场行业龙头，自营家居大卖场行业龙头，自营+ +委管模式快速开拓：委管模式快速开拓：公司是国内家具卖场龙头企 业，2019 年收入 165 亿元，在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产 业链的重要一环，公司掌握核心的渠道资源，对产业链下游拥有较强的话语权及 议价力，公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带 来低成本的流量资源，是客户稳健运营和增长的重要保障，保证自身租金的稳健 增长，2015-2019 年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两

2、种 方式开拓市场，截至 2019 年拥有自营门店 87 家，委管门店 250 家，2019 年分别 净新增 7、22 家，目前储备项目分别为 33、359 家，未来将保持稳步扩张。 携手阿里发力新零售转型：携手阿里发力新零售转型：为适应新消费趋势的变化，公司近年来不断探索新 零售改革。2019 年 5 月，公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作，包括资金、人 员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59 亿元可交债，并委任 现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事，特别助理徐宏 担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前，公司与阿里逐步落地同城 站、淘宝直播等

3、合作项目，未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和 安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7 个方面展开具体合作。 家装业务发力， “设计云”软件赋能：家装业务发力， “设计云”软件赋能：公司自 2019 年起大力推行家装业务，发 挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长，截至 2019 年底共开设门店 121 家，较去年同期增长 81 家，未来将保持快速发展。 “设计云”线上家装 3D 软件赋能， 将家装设计“所见即所得” 变为可能，并将其引入之住宅销售场景中。 强强化化利益共享机制，提升员工动力：利益共享机制，提升员工动力：2019 年 1 月及 5 月，公司公告发布两期员

4、工持股计划，对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员，分别不超过 1500 人及 2000 人，筹集资金总额上限分别为 1.1 亿元、2.4 亿元，股票总数分别 不超过公司股本总额的 1%。2019 年 11 月，公司发布股票期权激励方案，面向在 公司及子公司任职的核心骨干，不超过 1023 人，涉及股票期权 3085 万份，占公 告日公司股本的 0.87%，行权目标为，以 2019 年为基数，2020、2021 年合并营业 收入增长率分别不低于 15%、40%。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 177.0 亿元、230.6 亿元、 275.2 亿元，分

5、别增长 7%、30%、19%；净利润分别为 48.7 亿元、58.7 亿元、 65.2 亿元，分别增长 4%、20%、11%，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：市场需求恢复不及预期，卖场拓展进程受到影响 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 14,239.8 16,469.2 17,698.2 23,063.6 27,517.4 净利润净利润 4,477.4 4,479.7 4,869.8 5,866.9 6,522.4 每股收益每股收益(元元) 1.26 1.26 1.37 1.65 1.84 每股净资产每股净资产(元元) 11

6、.75 12.88 13.83 15.48 17.14 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 7.6 7.6 6.9 5.8 5.2 市净率市净率(倍倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率净利润率 31.4% 27.2% 27.5% 25.4% 23.7% 净资产收益率净资产收益率 10.7% 9.8% 9.9% 10.7% 10.7% 股股息息收益率收益率 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% ROIC -28.8% -26.0% -21.2% -168.2% -101.9% 数据来源：Wind 资讯，