1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|煤炭开采 证券研究报告 煤炭行业煤炭行业 2024 年报及年报及 2025 年年 1 季报总结季报总结 业绩同比回落，龙头公司韧性较强业绩同比回落，龙头公司韧性较强，预计下半年趋势向好预计下半年趋势向好 核心观点：核心观点：24 年业绩概况：板块总体扣非净利同比下降年业绩概况：板块总体扣非净利同比下降 20%，平均，平均 ROE 约约 10%。（注：本文数据来源为 wind 数据，本文中板块表示 28 家煤炭开采公司总体或平均情况）24 年煤炭供需延续宽松，各煤种价格稳中偏弱，全年市场价中枢下降

2、11%左右，而动力煤长协价表现稳健。行业规上企业利润总额 6,046 亿元，同比下降 22.2%。（1）盈利：24 年重点煤企实现归母净利润、扣非归母净利润分别为 1,573 和 1,555 亿元，同比分别下降 18.6%、19.7%。（2）财务指标：24 年平均毛利率、净利率和 ROE 分别达 29%、12%和 10%，同比下降 4-5pct。资产负债率持平，期间费用率回升 1pct，经营性现金流下滑但获取现金能力较强。24 年经营概况：年经营概况：产量同比产量同比+2%，成本保持平稳，加权吨净利约，成本保持平稳，加权吨净利约 131 元元。（1）产销量：28 家重点煤企 24 年煤炭产量总

3、计 13.4 亿吨，同比增长 2.0%，增速略高于全行业（47.8 亿吨，同比+1.2%）；煤炭销量 16.4亿吨，同比增长 1.8%。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本同比分别下降 7%和持平，吨煤毛利约 205 元。加权平均吨煤净利 131 元，同比下降 25%。25Q1 业绩概况：业绩概况：板块盈利同比下降板块盈利同比下降 27%，平均净利率约，平均净利率约 11%。（1）上市公司业绩：28 家煤企 25Q1 归母净利润、扣非归母净利润总计分别为 310 亿元和 305 亿元，同比分别下降 27.3%和 31.8%，环比 24Q4分别下降 4.8%和 3.5%。

4、（2）主要财务指标：28 家煤企 25Q1 平均毛利率和净利率分别降至 25%和 11%，期间费用率环比下降 1.5pct。25Q1 经营概况：经营概况：行业产量回升，价格降幅较大，加权行业产量回升，价格降幅较大，加权平均平均吨煤净利降吨煤净利降至至 97 元元。（1）产销量：24 家公司煤炭产量 3.04 亿吨，同比上升 5.7%。商品煤销量 3.26 亿吨，同比下降 4.7%，主要由于 1 季度市场需求偏弱，部分公司主动收缩外购煤业务规模，部分公司库存煤数量也有所增长。（2）吨煤价格/成本/净利：根据测算，加权平均吨煤价格和成本分别下降 18%和 15%，吨煤净利约 97 元。其中陕西能源

5、、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、新集能源和兖矿能源吨煤净利仍超过 100 元（综合考虑煤化工等其他业务盈利）。行业观点：行业观点：5 月以后由于迎峰度夏开始临近，动力煤季节性需求边际改月以后由于迎峰度夏开始临近，动力煤季节性需求边际改善，后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业善，后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期开始增强，且随着工业需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后需求回升，产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升逐步回升。公司方面，。公司方面，25 年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价年煤价中枢或有下行，考虑龙头公司长协价格相

6、对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健格相对稳定，成本费用普遍控制有力，预计盈利保持整体稳健。重点公司：（重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（；（2）估值较低且长期具备增量公司：）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、新集能源、兖矿能源（A、H）；（；（3）受益于需求预期向好且）受益于需求预期向好且 PB 较低的：较低的：淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等。风险提示。风险提示。下游需求低预期，煤价超预期下跌，煤企业绩低预期等。行业评级行业评级 买入买