【公司研究】明阳智能-深度报告：海上风电龙头迎接大时代-20200403[27页].pdf

1、 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 明阳智能明阳智能(601615) 报告日期：2020 年 4 月 3 日 海上风电龙头迎接大时代海上风电龙头迎接大时代 明阳智能深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 电 气 设 备 新 能 源 行 业 ：李志虹 执业证书编号：S1230520010001 ：021-80105933 ： 报告导读报告导读 市场担忧风电行业短期内受疫情影响而萎靡，中期抢装潮后会大幅回 落，但我们认为公司短期受疫情影响较小，后平价时代仍能保持稳定发 展，集中度仍会提升。 投资要点投资要点 无惧疫情扰动无惧疫情扰动，订单

2、充裕迎接挑战，订单充裕迎接挑战 市场担忧疫情影响导致公司今年装机规模下滑，我们认为无需担忧：公司近年 来市场份额稳步提升，已排名国内第三，且客户结构稳定，上游优选顶级供应 商且多年来合作关系好，整体抗扰动能力强。2019 年上半年公司新增风机中标 容量5.95GW， 同比增长174.19%， 其中海风机组订单为2.16GW， 容量占比36%， 大风机订单占比已逾 95%， 在目前国内风电迎来抢装的背景下， 公司准备充分。 平价时代到来，长期竞争力将体现平价时代到来，长期竞争力将体现 市场认为风电行业抢装潮后、乃至平价时代难有持续发展，行业集中度难以提 升，我们认为公司长期竞争力助格局深化：1）

3、公司市场份额已在不断提升，据 统计公司 2019 年国内吊装占比已超 15%；2）公司聚焦产品质量可靠，打造精 益成本控制，紧贴市场需求提供有效服务，在未来海上风电快速发展和大机组 需求提升的背景下，打开长期空间。 利润快速释放利润快速释放，公司市值公司市值即将即将腾飞腾飞 由于抢装节点的临近，今年起国内装机量将有明显提升，市场对风电行业的关 注度会重归火热，龙头公司估值将得到提升；公司在手订单充裕，今年起快速 释放业绩有保证，预计利润增速超 55%，市值有望快速腾飞。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别是 6.96 亿元、10.87 亿元和 12.4

4、4 亿元。 对应估值分别为 20.53 倍、 13.15 倍和 11.49 倍。 风电行业目前处于陆风抢装潮、 海风大发展时代，公司在手订单充裕，海上风电竞争力强，将迎来量价齐升的 局面。我们认为公司合理估值约 15 倍，对应 2020 年市值约 163 亿元，股价约 11.81 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动、项目实施风险、行业政策波动风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 6902.15 9539.14 12458.98 11580.40 (+/-) 30.2

5、7% 38.21% 30.61% -7.05% 净利润 425.97 696.25 1086.69 1244.34 (+/-) 19.64% 63.45% 56.08% 14.51% 每股收益（元） 0.31 0.50 0.79 0.90 P/E 33.56 20.53 13.15 11.49 table_invest 评级评级 增持增持 首次评级 首次评级 当前价格 ￥10.23 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.13 2Q/2019 0.21 1Q/2019 0.03 4Q/2018 0.15 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是全球顶级的风机制造

6、商，在全球 布局研发创新平台，并有稳固的客户群 体。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 李志虹；郑华航 数据支持人： 李志虹 证 券 研 究 报 告 table_page 明阳智能明阳智能(601615)(601615)深度报告深度报告 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 公司介绍：海上风电龙头，保持创新发展公司介绍：海上风电龙头，保持创新发展. 4 1.1. 公司稳步发展，股权结构合理 . 4 1.2. 坚持风机主业，产品质量优异 . 5 1.3. 技术优势明显，费用管控得当 . 8 1.3.1. 技术优势明显，聚焦核心产品 . 8