1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 深度分析|纺织服饰 证券研究报告 运动鞋服行业运动鞋服行业2024 年报及年报及2025年年1 季报总结季报总结 24 年品牌行业稳健发展，代工行业显著回暖；年品牌行业稳健发展，代工行业显著回暖；25Q1 品牌及代工行业保持稳健态势品牌及代工行业保持稳健态势 核心观点核心观点：运动鞋服下游品牌零售行业运动鞋服下游品牌零售行业 24 年国产年国产龙头稳健龙头稳健增长增长，25Q1 延续延续稳健稳健态势态势。根据 wind，24 年：（1）营收和净利润：营收 1418.9 亿元，同增 6.1%；归母净利润 21

2、4.9 亿元，同增 35.1%。（2）毛利率及费用率：毛利率 52.6%（YoY+0.9pct）；销售费用率 31.8%（YoY+0.7pct）；管理费用率 6.0%（YoY+0.1pct）。（3）营运指标：存货周转 106 天（YoY-1 天），应收账款周转 37 天（YoY+2 天）。25Q1 整体运动鞋服品牌零售行业流水保持稳健增长，国产龙头公司库存保持健康可控的水平，但受到客流下滑等因素影响，部分国际运动品牌需求承压。运动鞋服上游代工行业运动鞋服上游代工行业 24 年显著回暖，年显著回暖，25Q1 保持稳健。保持稳健。根据 wind，24 年：（1）营收和利润：营收 1199.2 亿元

3、，同增 11.7%；归母净利润 150.3 亿元，同增 36.9%，主要系海外品牌客户去库结束，订单需求恢复。（2）毛利率及费用率：毛利率 23.7%（YoY+1.9pct）；销售费用率 0.4%（YoY+0.1pct），管理费用率 5.9%（同比持平）。（3）营运指标：运动代工企业整体周转良性，存货周转天数 75 天（YoY-3天）；应收账款周转天数 58 天（同比持平）。25Q1 行业内多数公司业绩稳健，除个别公司受耐克业绩承压订单表现偏弱影响。投资建议。投资建议。（1）我们认为运动鞋服仍将保持相对较高景气度，同时各国产运动鞋服龙头公司库销比及库龄结构均保持健康水平，从经营策略上各公司均以

4、稳健经营、保份额为主，同时以细分垂类产品系列或新品牌获取更高市场份额。建议关注运动鞋服品牌零售行业中旗下有高景气度户外或跑步垂类赛道品牌、持续迭代推出创新性或者更具性价比的新产品的龙头公司，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。（2）美国对等关税政策反复，且越南、印尼等国将与美国启动对等贸易协议谈判，短期建议关注行业内或者涉及运动鞋服代工业务，4 月初以来股价调整幅度较大，但对美出口产能在越南、印尼等海外国家的优质供应链龙头公司申洲国际、晶苑国际。中长期看，我们认为对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升，且运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质

5、量优秀，老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好业绩有望保持稳健增长，建议关注华利集团、晶苑国际、申洲国际。风险提示。风险提示。宏观经济下滑风险；汇率波动风险；劳动力成本上升风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 分析师：分析师：李咏红 SAC 执证号：S0260523100001 021-38003542 请注意，李咏红并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监

6、管活动。相关研究：相关研究：纺织服装行业:多地官宣发钱奖励结婚，利好家纺行业 2025-04-27 纺织服饰行业:港股纺织服装行业 2025 年一季度公募基金持仓分析 2025-04-25 纺织服饰行业:A 股纺织服装行业 2025 年一季度公募基金持仓分析 2025-04-24 -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25纺织服饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2424 Table_PageText 深度分析|纺织服饰 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码