【公司研究】密尔克卫-十倍进阶之路！从A股上游物流开支中找寻答案-20200526[19页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 密尔克卫密尔克卫（603713） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/物流 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 83.99 元 目标目标价格价格 97 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 154.74 流通A股股本(百万股) 68.02 A 股总市值(百万元) 12,996.36 流通A股市值(百万元) 5,713.34 每股净资产(元) 9.57 资产负债率(%) 44.84 一年内最高/最低(元) 84.03/28.50 作者作者 姜明姜

2、明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 黄盈黄盈 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080007 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 密尔克卫-季报点评:成长大超预期， 龙头拐点将至 2020-04-23 2 密尔克卫-年报点评报告:2019 业绩 高 成 长 ， 行 业 拐 点 下 利 好 龙 头 2020-04-02 3 密尔克卫-公司点评:危化品监管再 度收紧！长期利好龙头密尔克卫 2020-02-27 股价股价走势走势 十倍十倍进阶之路！进阶之路！从从 A 股股上游物流开支上游物流开支中中找寻答案找寻答案 我们我们过去对化工过去对化工第三方第三

3、方物流约物流约 3200 亿市场亿市场容量容量的的判断是偏保守的，判断是偏保守的，通过通过 拆解拆解 A 股股化工化工公司公司的物流开支，的物流开支，相信投资人相信投资人会有会有同样同样判断；判断；参照参照可比民可比民 企海丰国际企海丰国际（同样（同样为为大赛道大赛道小公司小公司，1308.HK）过去）过去十年十年 ROE 持续提升持续提升 带来的十倍带来的十倍涨幅涨幅，我们认为伴随密尔克通过我们认为伴随密尔克通过 6-8 年的发展和年的发展和 ROE 的的持续持续 提升提升，营收和利润营收和利润有望有望达到达到 300 和和 36 亿元亿元，十倍十倍于于当前规模当前规模。 ROE 系统性提升

4、下的估值弹性系统性提升下的估值弹性。 复盘本轮疫情前的 10 年交运股，排名第一的为 10 倍股海丰国际，该公司 同密尔克卫有较强可比性，两家民营公司都专注于传统行业的细分市场， 通过不断配置核心资产和高效经营，促使 ROE 和估值系统性提升，而估 值提升才是牛股共性，历史 ROE 和当前经营趋势让我们认为密尔克卫具 备长牛潜质。 万华案例对短期弹性的启示，小样本孕育短期高弹性万华案例对短期弹性的启示，小样本孕育短期高弹性。 密尔克卫当前拥有 3000 家以上客户，大多体量较小，而 A 股有 344 家化 工公司，其中万华化学 19 年贡献营收 1.2 亿，已成为前五大客户之一， 占万华物流比

5、重约为 5.4%，未来 2 年若能开发 A 股头部 4%的化工客户， 并使公司物流份额占其比重 10%，可创造 12 亿的营收，这相当于公司 19 年营收的 54%； 开发 12%的客户并达到 10%的份额， 收入较 19 年几近翻倍； 由于密尔克卫的营收规模较小， 上述 A 股小样本客户的高弹性是我们对公 司近三年物流收入假设的微观基础。 长期的市场及公司空间长期的市场及公司空间。 19 年报显示 A 股化工企业的第三方物流额约为 750 亿，反衬原先我们对 3200 亿的市场容量判断是偏保守的，而我们判断密尔克卫在未来 6-8 年 将经历三个阶段发展（分别对应：收购资产快速拓展市场、仓库网

6、络初步 形成后增加租赁杠杆、全国仓网具备一定规模并加快拓展海外市场） ，其 市场份额有望从当前的 0.7%提升至 6.7%，营收和利润分别达到 300 和 36 亿元， 该体量接近公司 2020 年预计财报水平的 10 倍，同时大量的留存利 润会使得再融资对 EPS 的摊薄影响有限。 投资建议投资建议 疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，业绩弹性大概率逐季增疫情后阶段，预计公司业务开发和外延收购提速，业绩弹性大概率逐季增 加，加，当前公司已公告当前公司已公告拟以拟以 1.04 亿元对价，收购湖南瑞鑫化工亿元对价，收购湖南瑞鑫化工 65%股权，股权， 将为公司今年的业绩增长带来新的增量。