【公司研究】宁德时代-从年报数据看核心资产的投资价值-20200427[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电气设备电气设备 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-24 收盘价（元） 131.69 总股本（百万股） 2208 流通股本 （百万股） 1203 总市值（百万元） 290824 流通市值 （百万元） 158369 净资产（百万元） 42188 总资产（百万元） 101352 每股净资产 19.10 相关报告相关报告 分析师： 朱玥 S0190517060001 主要财务

2、指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(亿亿元元) 45788 50553 66985 89035 同同比比增长增长 54.6% 10.4% 32.5% 32.9% 净利润净利润(亿亿元元) 4560 5210 6778 8569 同比增长同比增长 34.6% 14.3% 30.1% 26.4% 毛利率毛利率 29.1% 28.9% 29.2% 28.5% 净利润率净利润率 10.0% 10.3% 10.1% 9.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 12.0% 11.8% 13.5% 15.1% 每股收益每股收益(元

3、元) 2.06 2.36 3.07 3.88 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 6.10 8.38 7.11 8.78 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超 过 1000 字。 风险提示 风险提示： 公司发布公司发布 2019 年年报：年年报：2019 年公司实现营业收入 457.9 亿元，同比增长 54.6%，实现归属母公司净利润 45.6 亿元，同比上升 34.6%，实现扣非归 母

4、净利润 39.2 亿元，同比增长 25.2%，业绩符合预期。 全年出货高增，全年出货高增，Q4 毛利率有所反弹毛利率有所反弹。在量上，2019 年动力电池产能提升 至 53GWh，销量 41GWh。在利上，受补贴退坡影响，全年动力电池吨毛 利下滑 0.12 元/Wh 至 0.24 元/Wh。Q4 毛利率回升至 29.0%。补贴退坡后， Q3 公司重新与车企商谈价格，电池价格主要发生在 Q3；而原材料价格 Q4 有所降低，成本降低，Q4 毛利率环比提升。 报表报表扎实，扎实，安全安全边际边际高。高。1）公司期间费用控制得当，研发支出较高，研 发费用率 6.5%。2）折旧计提谨慎。2019 年起，

5、机器设备折旧周期由 5 年减少至 4 年，2019 年设备折旧 37.1 亿元，我们测算若按 5 年周期测算， 预计税前利润约增加 8.9 亿元。4）减值计提谨慎，2019 年计提 14.3 亿减 值，较去年增加 4.6 亿元，2019 年无坏账减值计提。5）此外，公司账面 现金充沛；占用产业链资金能力较强；收现比1，净现比现金流入远大于 净利润。总体上看，公司现金流等财务指标具备较高的安全边际。 投投资建议资建议：我们预计 2020 年将是公司发力海外及储能的元年，基于国内 产销 131 万辆，宁德市占率 52%假设，对应宁德时代动力电池国内 40.6GWh+海外 6.2GWh 出货。我们调

6、整了盈利预测，预计 20202022 年 EPS 2.36、3.07、3.88 元，对应 4 月 24 日收盘价 PE 56x、43x、34x，给予 审慎增持评级。 风险提示 风险提示：新能源汽车行业需求不及预期新能源汽车行业需求不及预期，动力电池产品大幅降价，动力电池产品大幅降价 宁德时代宁德时代 300750 从年报数据看核心资产的投资价值从年报数据看核心资产的投资价值 2020 年年 04 月月 27 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告公司点评报告( (带市场行情带市场行情) ) 报告正文报告正文 事事件件 公司公