非银行金融行业资产管理系列报告：从资管公司到一站式资产配置平台-220319（62页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 从资管公司到从资管公司到一站式资产配置平台一站式资产配置平台 非银行金融行业资产管理系列报告2022.3.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 全球看，全球看，资产配置资产配置作为核心投资方法作为核心投资方法已已是是共识共识，择时，择时选股选股越来越难，越来越难，头部资管头部资管公司将投资能力建立在资产配置和科技平台上，有望突破投资能力天花板，形公司将投资能力建立在资产配置和科技平台上，有望突破投资能力天花板，形成规模效应和网络效应，即投资能力随着成规模效应和网络效应，即投资能力随着 AUM 增长增长而而持续持续增强。目前全球资增强。目前全球资管

2、管公司公司竞争激烈但市场分散，未来的增长主要来自份额提高，领先的一站式资竞争激烈但市场分散，未来的增长主要来自份额提高，领先的一站式资产配置平台产配置平台预计预计将成为将成为终极终极赢家，贝莱德是最佳的实践案例。赢家，贝莱德是最佳的实践案例。中国财富端已经中国财富端已经初步走向平台化，资管端仍处于主动投资初步走向平台化，资管端仍处于主动投资红利期红利期，建议关注财富端的平台型公建议关注财富端的平台型公司蚂蚁基金、招商银行和天天基金，以及资产端初具多元化优势的易方达基金。司蚂蚁基金、招商银行和天天基金，以及资产端初具多元化优势的易方达基金。 全球看，资产管理业的未来属于领先的一站式资产配置平台全

3、球看，资产管理业的未来属于领先的一站式资产配置平台。 回顾美国历史， 财富管理与资产管理作为行业需求端和供给端共同演进， 相互塑造。从需求端看，二战以后到现在，美国投资者经历了比较明显的从直接买股票到持有基金、再到普及资产配置的转变。从供给端看，资管公司顺应财富端发展趋势，经历了从主动投资到被动投资、从精品公司到全品类平台公司的转变。这一趋势背后根源是： 资产配置成为创造投资收益的主要来源， 作为更加普惠的投资方法普遍被大众接受，同时择时和择股等主动投资行为越来越无效。 转型成为资产配置平台， 需要资管公司围绕产业链做好三个方面： 一是丰富上游，即创设满足资产配置需求的工具，尤其是指数资产和另

4、类资产；二是拓展下游，即提供资产配置型产品或直接提供财富管理服务； 三是为资产配置提供技术平台支持。 全球看， 资产管理是一个存量竞争但高度分散的市场， 未来头部公司 AUM增长将主要依靠份额提升，领先的一站式资产配置平台将是终极赢家。 贝莱德是资管公司贝莱德是资管公司到到一站式资产配置平台的最佳实践，“四部曲”为股东带来一站式资产配置平台的最佳实践，“四部曲”为股东带来丰厚回报。丰厚回报。 贝莱德是目前全球最大资管机构，截至 2021 年资产管理规模达 10 万亿美金。公司在从 0 到 1 阶段，专注固定收益，打造风险管理能力和科技能力；在从 1到 100 阶段，公司通过内生增长和外延并购，

5、实现全品类布局。目前，公司已初步发展成为以 ETF 为核心，同时多元业务均衡发展的超级平台。我们认为，公司目前的发展思路和未来计划契合财富端资产配置需求趋势， 即提供全品类的资产、下探至财富管理、资管科技驱动，公司正在成为资管领域领先的一站式的资产配资平台。 我们相信，贝莱德的平台化优势将持续获得份额优势， “四部曲”为股东带来丰厚回报， 包括： 1、 持续高于市场的净现金流入， 驱动 AUM 累进不退 （2010-2021年 CAGR 为 9.6%）；2、通过产品创设和费率竞争保持稳定的管理费增长；3、规模效应带来利润率的持续提升 （经调整经营利润率从 2010 年的 39.3%提升至202

6、1 年的 45.2%）；4、对股东的慷慨回报带来丰厚的股东收益（80%以上的利润通过股息和回购回馈给股东，ROE 从 2010 年的 8.5%提升至 2021 年的16.6%）。 贝莱德的贝莱德的平台平台优势优势体现为体现为规模规模效应效应和网络效应，从客户体验角度体现为“多快和网络效应，从客户体验角度体现为“多快好省”满足资产配置需要。好省”满足资产配置需要。 从平台运营看，贝莱德的优势体现为规模效应和网络效应。2021 年贝莱德的经调整经营利润率为 45.2%，人均 AUM 为 5 亿美元，营业成本/AUM 为 12bps，均位于行业前列。 规模效应的来源是指数投资本身的高拓展性和 Ala