【公司研究】牧原股份-“牧原模式”高效扩张尽享行业集中红利-20200614[24页].pdf

1、农林牧渔农林牧渔 2020 年 06 月 14 日 牧原股份 (002714) “牧原模式”高效扩张，尽享行业集中红利 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 现价：现价：66.7 元元 主要数据主要数据 行业 农林牧渔 公司网址 大股东/持股 秦英林/40.06% 实际控制人 钱瑛 总股本(百万股) 3,748 流通 A 股(百万股) 2,365 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 2,499.81 流通 A 股市值(亿元) 1,577.16 每股净资产(元) 6.69 资产负债率(%) 42.3

2、行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业深度报告*农林牧渔*双疫情下中 国生猪产业链展望：供需两弱格局均在 修复，后疫情时代聚焦产业升级 2020-03-31 行业年度策略报告*农林牧渔*产业升 级浪潮高起，后非瘟时代谁主沉浮 2019-12-16 行业专题报告*农林牧渔*猪肉供给长 期深度收缩， 生产性生物资产拐点已现 2019-09-26 证券分析师证券分析师 蒋寅秋蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未

3、经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 摘要：摘要：公司专注于生猪产业链公司专注于生猪产业链垂直垂直一体化布局， “牧原模式”低成本高速一体化布局， “牧原模式”低成本高速 扩张源于企业家对行业深刻理解，以及股权结构、决策机制、执行力共同扩张源于企业家对行业深刻理解，以及股权结构、决策机制、执行力共同 决定的系统化作战能力大幅领先于行业。 短看公司最大化享受本轮超级周决定的系统化作战能力大幅领先于行业。 短看公司最大化享受本轮超级周 期行业集中红利，长看加速

4、布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与期行业集中红利，长看加速布局屠宰、零售，未来有望通过成本优势参与 终端竞争，赚取品牌溢价。终端竞争，赚取品牌溢价。 出栏量近十年出栏量近十年 CAGR 约达约达 40%，管理层专业专注，管理层专业专注+股权集中。股权集中。公司股权 集中，实控人为秦英林夫妇，合计持股 56.53%，管理层专业专注。公司 收入、 净利、 出栏量、 产能近十年复合增速分别为 47%、 52%、 39%、 48%。 “自育肥”以重资产消除农户端制约，早期慢积累后期强爆发。“自育肥”以重资产消除农户端制约，早期慢积累后期强爆发。1）周期 视角考量， 将生产周期最长的育肥环节内化，

5、 大幅提高系统整体决策效率， 对频繁波动的周期快速响应，从而实现利润最大化。2）成长视角考量， 扩张不受农户数量&质量的约束，且随着长期育肥环节经验、数据的积累， 叠加猪舍不断升级迭代、建造周期明显缩短、硬件水平快速提升，未来单 点效率的提升将更易复制，从而推动整体生产效率持续提升。 产能扩张产能扩张&销售节奏对猪价快速响应，最大化享受集中度提升红利。销售节奏对猪价快速响应，最大化享受集中度提升红利。公司 采用独特的“二元轮回杂交”牺牲部分杂种优势，换得了产能扩张/收缩以 及销售节奏对价格的响应速度，并降低了疫病风险、组织工作的复杂性以 及引种成本。传统二元母猪短缺、 “三元肥转母”为 20-

6、21 年供给端主要 矛盾，防疫水平提升+二元轮回杂交育种体系使得公司通过大比例母仔猪 留种迅速恢复产能，且随着留种比例的提升，生产效率边际下降幅度明显 低于三元商品猪留种。1Q20 公司能繁母猪存栏已达 169.6 万头，是为数 不多的能在非瘟常态化阶段向行业提供较高效产能的公司，出栏量已进入 加速上升通道。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13388 20221 58218 62105 61920 YoY(%) 33.3 51.0 187.9 6.7 -0.3 净利润(百万元) 520 6114 31286 27663 19598 YoY(%)