赛轮轮胎-系列深度之一：东南亚基地高增长“液体黄金”显实力-220318（71页）.pdf

1、赛轮轮胎(601058)系列深度之一：东南亚基地高增长，“液体黄金”显实力评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月18日橡胶相对沪深300表现表现1M3M12M赛轮轮胎-15.3%-29.4%10.2%沪深300-8.5%-14.5%-16.9%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）15405186932357930225增长率(%)2212628归母净利润（百万元）1491131022053072增长率(%)25-126839摊薄每股收益（元）0.620.430.721.00ROE(%)18131820P/E9.7423.4213.919

2、.98P/B1.933.032.491.99P/S1.061.641.301.01EV/EBITDA6.6713.358.586.02资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告赛轮轮胎（601058）事件点评：柬埔寨产能再扩张，看好公司持续快速发展（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏2022-02-15赛轮轮胎（601058）三季报点评：液体黄金轮胎即将上市，公司发展加速（买入）*橡胶*李永磊，董伯骏2021-10-30扩能提速，逆境保持增长（买入）*轮胎*董伯骏，李永磊2021-08-31-0.2372-0.02150.19420.41000.62570.8414赛轮轮胎沪深3002请务必阅读

3、附注中免责条款部分RZiZpXaZhUsWeX2XdU7NbP8OpNrRnPoMfQrRtQlOnPoM6MpOqQMYsOqOxNpNwO国产轮胎企业通过国际化布局规避关税壁垒，实现全球范围内的市占率提升，这是过去几年国产轮胎企业业绩增长的主要逻辑，国产轮胎企业通过国际化布局规避关税壁垒，实现全球范围内的市占率提升，这是过去几年国产轮胎企业业绩增长的主要逻辑，赛轮轮胎通过东南亚基地快速的产能扩张，实现了利润的大幅提升，在美国双反背景下，赛轮轮胎在越南和柬埔寨的布局进一步赛轮轮胎通过东南亚基地快速的产能扩张，实现了利润的大幅提升，在美国双反背景下，赛轮轮胎在越南和柬埔寨的布局进一步强化了优势

4、，有望实现加速成长。同时，公司注重研发，公司在工程胎领域的持续投入将迎来收获期，液体黄金轮胎有望提升国强化了优势，有望实现加速成长。同时，公司注重研发，公司在工程胎领域的持续投入将迎来收获期，液体黄金轮胎有望提升国产轮胎在技术方面的知名度，带来轮胎行业的技术变革。产轮胎在技术方面的知名度，带来轮胎行业的技术变革。预计预计2021、2022、2023年归母净利分别为年归母净利分别为13、22、31亿元，对应亿元，对应PE 23、14、10倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。越南越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增和柬埔寨基地盈利能力有望大增目前越南和柬埔寨相对泰国具有一定的关税优势。越南合资

5、的ACTR规划全钢胎设计产能240万条，赛轮占65%，截至2020年底已达产120万条。越南全资全钢共规划260万条，未来三期扩100万条。半钢1300万条，三期扩300万条，未来做到1600万条。非公路现在5万吨，扩5万吨，到10万吨。柬埔寨半钢规划900万条，目前已顺利投产；全钢规划165万条，预计2023年投产。工程胎持续突破工程胎持续突破预计2022年青岛非公路轮胎从4万吨增长到6万吨，越南从5万吨增长到10万吨。“液体黄金”有望贡献增量“液体黄金”有望贡献增量打破“魔鬼三角”定律，寿命提升一倍，节油16.56%，有望形成突破点。2020年6月，化学炼胶一期10.8万吨/年高性能橡胶新

6、材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。未来年产30万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2亿条半钢胎生产应用。和经销商打造合资公司和经销商打造合资公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。风险提示：风险提示：“液体黄金”（EVEC轮胎胎面胶料）业务拓展的不确定性；项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。核心提要核心提要：内外快速扩张：内外快速扩张3请务必阅读附注中免责条