【公司研究】宁波水表-智能化进程加快水表龙头再起航-20200305[27页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 通用设备通用设备 强烈强烈推荐推荐-A（首次首次） 宁波水表宁波水表 603700.SH 当前股价：34.8 元 2020年年03月月05日日 智能智能化进程加快，水表龙头再起航化进程加快，水表龙头再起航 基础数据基础数据 上证综指 2971 总股本（万股） 15634 已上市流通股（万股） 7948 总市值（亿元） 54 流通市值（亿元） 28 每股净资产（MRQ） 7.5 ROE（TTM） 14.5 资产负债率 23.0% 主要股东 张世豪 主要股东持股比例 19.8% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

2、 16 41 3 相对表现 18 38 -4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司是品牌历史悠久的水表行业龙头，常年居国内水表出货量第一。近年来受益 于水表智能化、物联网化趋势，公司智能水表出货量大幅提升。2020 年智能水表 渗透率有望达到 40%，目前 NB-IOT 基站已基本实现全国覆盖，我们预计未来几 年 NB-IOT 表将继续保持较快速增长，提升收入的同时更增强盈利能力。 公司成立于公司成立于 1958 年，年， 是专注于水表行业的老字号企业是专注于水表行业的老字号企业， 出货量位居国内第一出货量位居国内第一。 公司过去产品结构以机械水表为主，18 年占收入结构 60

3、%，产品增长相对平 稳。18 年公司加大技术成熟的智能表推广力度，19 年占比已经超过机械表。 19 年业绩加速增长。公司 2018 年收入 10.29 亿，归母净利润 1.37 亿，同比 增长 30.80%，19 年业绩预告显示全年净利润同比增长 50-70%，加速增长。 收入端，智能水表量价齐升是增长的主要动力，预计 19 年智能表业务增速在 70%以上；利润端，由于智能水表毛利在 40%以上，较机械水表毛利率 25%30%有明显优势，因此盈利能力处在上升通道，净利率提升。 公司掌握公司掌握 NB-IoT 智能水表核心技术，引领行业发展。智能水表核心技术，引领行业发展。智能水表可实现远程和

4、 实时抄读，较人工抄读成本低、数据更准确，解决行业痛点，产品升级是大 势所趋。目前智能水表竞争格局较机械表更好，国内真正有竞争力的企业只 有 20 家左右。公司已与华为合作 NB-IoT，并于 2017 年实现 NB-IoT 水表的 全球商用首发，行业中大部分标准均由公司主导起草，对 NB-IoT 水表推广起 到重要作用。公司智能水表增速高于行业公司智能水表增速高于行业平均平均水平水平。 行业集行业集中度不中度不高，高，智能化有望提升集中度智能化有望提升集中度。水表下游以水务公司为主，由于 普通机械表产品技术壁垒低，因为行业集中度较低，而销售渠道是行业重要 壁垒，未来随着智能化提升产品壁垒，预

5、计行业集中度将提升，利好龙头。 首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈强烈推荐推荐”评级评级。 随着 5G 技术的不断普及， 智能水表的优势将 愈发明显，未来几年增长趋势确定。公司目前产能饱满，6.5 亿元 IPO 计划扩 产 405 万台智能水表项目，我们认为扩产后，公司市占率将进一步提升，巩 固领先优势，预测 20 年净利润 2.83 亿元，PE 估值 19 倍，给予强烈推荐。 风险提示：风险提示：上游原材料成本波动；智能上游原材料成本波动；智能水表需求低于预期、竞争恶水表需求低于预期、竞争恶化化。 诸凯诸凯 S1090518070005 吴丹吴丹 S1090518090001 刘荣刘荣 S109

6、0511040001 研究助理 陈铭陈铭 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 814 1029 1368 1717 2053 同比增长 -1% 26% 33% 25% 20% 营业利润(百万元) 135 150 244 319 381 同比增长 -2% 11% 62% 31% 19% 净利润(百万元) 121 137 218 283 336 同比增长 -7% 13% 59% 30% 19% 每股收益(元) 1.04 1.17 1.39 1.81 2.15 PE 33.6 29.7 25.0 19.2 16.