【公司研究】芒果超媒-首次覆盖报告：一体化国有新媒体业绩确定性与弹性兼备-20200601[33页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 一体化一体化国有国有新媒体，业绩确定性与弹性兼备新媒体，业绩确定性与弹性兼备 增持增持（首次） 芒果超媒芒果超媒（300413.SZ300413.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 06 月 01 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司是湖南广播电视台旗下新媒体产业及资本运营平台，其前身为快乐 购，于 2015 年 1 月上市，2018 年注入芒果系 5 家公司，成为从艺人经 纪、内容制作与运营，到分发环节的互联网视频与运营商业务的全产业 链布局的新媒体集团。注资后，公司盈利能力大幅提升，19 年继续高

2、速 增长，实现营收 125.01 亿元（yoy+29.4%） ，归母净利润 11.56 亿元 （YoY+33.6%） 。一体化模式稀缺价值+多元变现途径+5G 机遇+媒体电商 新布局，预计将对公司未来增长形成有力支撑。 投资要点投资要点: : 国有属性国有属性+ +湖南广电湖南广电 D DNANA+ +一体化模式一体化模式，独具稀缺性优势，独具稀缺性优势：文化媒体 企业面临风险之一是监管政策不确定性，芒果为唯一国有控股视频 平台，对内容把控具有天然政策敏感性；沿承湖南广电媒体基因， 拥有工业化内容制作能力，并通过工作室制度实现对创新的充分激 励，实现不断创新；商业模式上，从源头到制作、分发一体

3、化，在 A 股中独一无二。 多元变现途径， 业绩增长确定性、 弹性兼备多元变现途径， 业绩增长确定性、 弹性兼备： 1） 会员收入： 2019 年 付费会员达 1837 万 （yoy+70.9%） ， 但付费渗透率仍低于优爱腾， 用 户基数、付费率、ARPPU 都有提升空间。内容是拉新的关键，芒果 立足于“青春、都市、女性”的同时丰富题材实现用户扩圈，当前 储备 40 部以上，从播放量看 Q1 已初步验证；年内有多款爆款综艺 上线， 乘风破浪的姐姐未播先火，有望成现象级综艺。2）广告 收入：芒果广告招商始终坚挺，保持逆势增长，受疫情影响项目延 期，Q1 增长不达预期，但随着多款王牌综艺上线，广

4、告业务增长依 然乐观。3）5G 机遇：5G 提升大屏价值，超高清、以大屏为入口的 在线教育等应用迎来发展机遇， IPTV/OTT 业务有较大拓展空间。 芒 果为视频网站中唯一拥有 IPTV/OTT 全牌照公司；中移动战略入股， 与咪咕深度绑定开展 5G 端合作；在 5G/AR/VR 等新技术领域抢先研 究布局；广电首个 5G 基站落户长沙，芒果在 5G 发展中具有多重优 势。4）MCN 新趋势： “大芒计划”形成“IP-KOL-品牌”一站式营销， 目前已签约超 3000 名网红，多款带货综艺上线播出，部分品牌已 实现良好转化，预计未来有较大增长弹性。 20201919 202020E20E 2

5、0202121E E 20202222E E 营业收入(亿元) 125.01 159.09 198.80 244.19 增长比率 29.4% 27.3% 25.0% 22.8% 净利润(亿元) 11.56 16.23 20.35 25.17 增长比率 33.6% 40.4% 25.4% 23.7% 每股收益(元) 0.65 0.91 1.14 1.41 市盈率(倍) 77.4 55.1 44.0 35.6 资料来源：WIND、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 芒果传媒有限公司 /64.20% 实 际 控 制 人 /持 股 湖南广播电视台 /6

6、4.20% 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,780.38 流 通A股 （ 百 万 股 ） 834.02 收 盘 价 （ 元 ） 53.00 总 市 值 （ 亿 元 ） 943.60 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 442.03 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 06 月 01 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编 号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 07558