【公司研究】迈瑞医疗-深度价值再次探讨（三）：中国高端医疗装备初露锋芒从追梦人到领路人-20200614[41页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 迈瑞医疗迈瑞医疗（300760） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 14 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 277.9 元 目标目标价格价格 316.55 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,215.69 流通A股股本(百万股) 499.13 A 股总市值(百万元) 337,840.60 流通A股市值(百万元) 138,709.41 每股净资产(元) 16.37 资产负债率(%) 28.10 一年内最高/最低(元) 288.58/

2、148.99 作者作者 郑薇郑薇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517110003 李扬李扬 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 迈瑞医疗-季报点评:Q1 业绩保持平 稳增长，疫情带动相关产品放量 2020-04-28 2 迈瑞医疗-年报点评报告:2019 年业 绩表现突出，长远发展动力充足 2020-04-01 3 迈瑞医疗-公司点评:看好行业长期 发展空间及公司竞争力，上调目标价 2020-02-17 股价股价走势走势 中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人中国高端医疗装备初露锋芒，从追梦人到领路人 迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）迈瑞医疗深度价值再次探讨（三）

3、全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间全球化体系推高远期市值空间上限，远期可看万亿空间 本文通过全球对比，界定目前所处历史阶段、行业增长预判，迈瑞市占率和净利率角度进行 判断，合理测算迈瑞未来空间，回答了市场对于迈瑞空间的疑问。 我们预计未来 10 年中国医疗器械行业保持约为 10%的复合增长，迈瑞作为龙头，以成熟产 品为参照，预计可在未来中国市场占有 20-30%市场份额，合理市值空间可看万亿（基于的 假设见正文） 。迈瑞虽为龙头，然而全球市占率约为 3%，中国约为 9%，仍然具有很大的拓 展空间，同时目前产品只涉及三大品类，未来具有拓展产品线的可能性和预期。 与“前有劲敌”跨国巨

4、头相比，中小型医疗器械可享受多种红利与“前有劲敌”跨国巨头相比，中小型医疗器械可享受多种红利 工程师红利、 需求捕捉和响应能力、 流程灵活性等是与跨国巨头相比， 中国企业最大的优势， 最显而易见的结果是产品商业化周期缩短。文中以生化分析仪为例，迈瑞用 20 年时间完成 了海外巨头 40 年的产品迭代历史，侧面印证了我们产品的推陈出新的效率，而在未来，这 种优势将持续发挥。 与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势与“后有追兵”的第三世界国家、以及国内企业相比，具有管理水平的积累优势 与第三世界国家相比， 中国具有完整的工业基础和供应链的支持， 可以承接技术高端的产

5、业， 而在第三世界国家暂未看到竞争力较强的国家和企业。 与国内其他器械公司相比，迈瑞的管理理念和管理能力领先，依靠强大的研发和产品集群体 系，效益和效率兼具，成长稳定。我们文中类比了 IBM 和丹纳赫的管理体系，可以预判未来 迈瑞的管理能力在公司竞争力上逐步显化。 医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定医疗器械独特的投资优势：产品生命周期稳定+研发效率高研发效率高+系统化优势系统化优势 医疗器械本身具有独特的属性，稳定的生命周期、多重护城河、无法跨越的 Knowhow 积累 阶段，使得器械的投资更优，全球来看，器械都享受相对药品较高的估值溢价，均是本身属 性的独特溢价。 迈瑞自身独有优势，技

6、术领先迈瑞自身独有优势，技术领先+全球化全球化+收并购优势收并购优势+精益化生产精益化生产 迈瑞自 2015 年后各业务线推出高端产品，如监护 N 系列，超声 RE 系列，检验血球流水线 CAL8000，高速发光仪 6000I 等具有代表性的产品，进军占据全市场约 71%的三级医院高端 市场，扩大其可及市场。 全球化和收并购也是器械成长为巨头的核心驱动力，通过本地化管理，海外业务增速加快。 两笔海外业务收购的成功，也为公司未来的海外并购之旅打下扎实基础。 近年来开始改革精益化管理，从管理理念、制造、供应链等等全方位变革，进一步打造除研 发、销售之外的核心竞争力。我们在报告中详细分析了研发 MP