【公司研究】美尚生态-生态民营劲旅技术与创新驱动成长-20200623[21页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 06 月 23 日 美尚生态美尚生态（300495.SZ） 生态民营劲旅生态民营劲旅，技术与创新驱动成长技术与创新驱动成长 实力雄厚的生态民营劲旅，调结构、控风险行稳致远。实力雄厚的生态民营劲旅，调结构、控风险行稳致远。公司为华东生态园林 龙头，业务涵盖生态修复、生态文旅、生态产品三大领域，上市后迅速并购 金点园林与绿之源，持续拓展优化生态工程与生态修复业务布局。2019 年 公司战略聚焦三大核心城市群，严控大额垫资致业务承接阶段性放缓，营收 与业绩规模有所下滑，但调结构、控风险措施利于公司行稳致远。公司费用 率低、盈利能力高于同行，我们测算公司

2、目前在手订单约 37 亿元，是 2019 年营收的 1.9 倍，在手订单充裕，未来增长动力充足。 园林行业供需、融资双改善，行业预期现拐点。园林行业供需、融资双改善，行业预期现拐点。经历 2017 年以来地方政府 去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让，生态园林行 业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国高质量发展前 置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。 2019 年全国生态保护和环境治理业固定资产投资完成额达 7499 亿元， 同增 37%，行业需求持续较快增长。因此在行业供给收缩、需求改善情况下，过 往注重控制资产负债表

3、质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益， 将是未来市场的主导者。 业务布局贴合国家城市群战略，技术实力领先。业务布局贴合国家城市群战略，技术实力领先。当前各大城市群的长期发展 规划均着重强调生态环境建设，该类区域财政充沛，生态建设空间广阔，公 司将业务持续聚焦于长三角城市群、京沪沿线的“双轴线”、长江中游城市 群及成渝城市群“三区域”，业务来源与项目质量有望持续提升，促公司健 康高质量发展。 子公司绿之源深耕矿山修复与土地整治领域， 技术实力突出， 并于 2019 年获较为稀缺的地质灾害防治单位甲级资质，公司生态修复全产 业链竞争优势有望进一步凸显。 资产负债表具备扩张空间资产负债表具备

4、扩张空间，创新驱动长期成长。，创新驱动长期成长。截至 2020Q1 末，公司资产 负债率/有息资产负债率分别为 56%/26%， 财务运行较为稳健， 资产负债表 具备一定扩张空间。近年来公司持续创新商业模式和产品品类，其中绿之源 矿山修复项目一改园林行业前期垫付大量资金模式， 运用尾料处理与土地补 占平衡指标市场化运作收益覆盖项目推进全程， 有望一定程度上改善公司现 金流。此外，公司已研发出具备国际水平的园林绿化废弃物高效资源化利用 工程技术木趣，依托公司的资金、技术及销售渠道优势已将木趣逐步推 向市场，对标海外国内空间广阔。 投资建议：投资建议：根据公司当前在手订单与经营趋势，预测 20/2

5、1/22 年公司归母 净利润分别为 2.6/3.2/4.0 亿元，EPS 分别为 0.38/0.47/0.60 元，当前股价 对应 PE 分别为 28/23/18 倍，考虑到公司未来成长潜力，首次覆盖给予“增 持”评级。 风险提示风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,299 1,945 2,350 2,885 3,582 增长率 yoy（%） -0.2 -15.4 20.8 22.8 24.2 归母净利润（百万元） 387 214 258 318 402 增长率 yoy（

6、%） 36.1 -44.6 20.3 23.2 26.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.57 0.32 0.38 0.47 0.60 净资产收益率（%） 11.9 4.9 5.6 6.6 7.8 P/E（倍） 18.7 33.7 28.0 22.7 17.9 P/B（倍） 2.2 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 园林工程 最新收盘价 10.70 总市值(百万元) 7,214.79 总股本(百万股) 674.28 其中自由流通股(%) 68.35 30 日日均成交量(百万股) 30.41 股价走势股价走势 作者作