【公司研究】内蒙一机-陆战装备龙头：外贸接力内需持续-20200511[23页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 9.95 元 目标价格（人民币） ：14.20-14.20 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 16.90 已上市流通 A股(亿股) 16.90 总市值(亿元) 168.12 年内股价最高最低(元) 9.95/9.21 沪深 300 指数 3960 上证指数 2895 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519060005 ding_ 陆战装备龙头陆战装备龙头：外贸接力，内需持续：外贸接力，内需持续 公司基本情况公司基本

2、情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12267 12,681 14,964 17,208 19,273 营业收入增长率 2.5% 3.4% 18.0% 15.0% 12.0% 归母净利润(百万元) 534 572 679 803 925 归母净利润增长率 1.67% 7.19% 18.59% 18.29% 15.19% 摊薄每股收益(元) 0.316 0.339 0.402 0.475 0.547 每股经营性现金流净额 0.95 2.22 0.49 0.98 1.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.32% 6.

3、23% 7.12% 7.70% 8.47% P/E 32.92 31.39 24.40 20.63 17.91 P/B 2.08 1.96 1.68 1.54 1.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 中国中国坦克坦克装甲车龙头：装甲车龙头：受益受益外贸接力外贸接力、内需持续内需持续；大股东为军工混改试点大股东为军工混改试点 （1）国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研 制生产基地。 （2）隶属兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至 中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混 合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团

4、等装甲车辆相关单位。 内需持续：新型陆装内需持续：新型陆装换装需求换装需求：99A 坦克、坦克、15 式轻坦、式轻坦、88 轮式装甲车等轮式装甲车等 （1）我国国防军费有望保持稳步增长，武器装备是投入重点。我国地缘政 治复杂，需保持强大陆军，陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装 备，新型装备换装需求持续。 （2）根据公司 2019 年年报披露：在国庆 70 周 年盛大阅兵式中，公司 99A 坦克、15 式轻型坦克、88 轮式装甲无线电接 入节点车等 66 台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几 年，我国陆军有望退役部分老旧坦克，逐步换装 99A坦克等新型装备。 外贸外贸接力

5、接力：有望：有望迎来小高峰迎来小高峰： VT-4 坦克、坦克、VT-5 轻坦轻坦、轮式步兵战车轮式步兵战车等等 未来几年，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的 VT-4 主战坦克、VT-5 轻型坦克和 VN-1 轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸盈利能力强的外贸业务业务增长，增长，业绩有望业绩有望逐步释放逐步释放 （1）公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019 年预收款和存货分别达 90 亿元、36 亿元，同比增长 52%和 72%。2016-2018 年，年复合增长率分别 达 112%和 45%。存货构成以在产品

6、为主，占 76%。 （2）坦克和装甲车外贸 需求趋势较好、盈利能力较强，未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议投资建议 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 6.8/8.0/9.3 亿 元 ， 同 比 增 长 19%/18%/15%，EPS为 0.40、0.48 和 0.55 元，PE为 24、21 和 18 倍。 公司目前在手现金 122 亿元，为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆 战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司 2021 年 30 倍 PE，目标市值 240 亿，6-12 月目标价 14.20 元，首次给予“买入”评级。 风险风险提示提示 新冠疫