【公司研究】美亚柏科-投资价值分析报告：公安大数据领先者迎来向上拐点-20200221[40页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 公安公安大数据领先者，大数据领先者，迎来向上迎来向上拐点拐点 美亚柏科（300188）投资价值分析报告2020.2.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 国内电子取证国内电子取证龙头公司，龙头公司，客户覆盖客户覆盖范围范围拓展拓展，伴随电子设备升级，新需求不断显现。公伴随电子设备升级，新需求不断显现。公 司近年司近年新新布局布局公安大数据公安大数据，在在数据融合平台数据融合平台取得取得优势优势地位地位。我们长期看好。我们长期看好

2、公司公司在在政府部政府部 门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。目标价目标价 27 元。首次覆盖元。首次覆盖，给予，给予“增持增持” 评级评级. 中国电子数据取证中国电子数据取证龙头，龙头，2019 年年下半年业绩下半年业绩实现底部实现底部反弹反弹，形成从，形成从数据的采集到数据分数据的采集到数据分 析处理析处理的的全产业链能力。全产业链能力。公司长期积累数据处理技术，积极布局司法机构和执法部门全 领域，目前，主营业务从前端数据采集的电子数据取证拓展至数据融合分析的大数据信 息化平台建设。2019 年公司迎来股权改变和业绩拐点。2019 年 7 月

3、，国投智能成为公 司控股股东，公司从民营企业变为国有控股企业。2018-2019 年上半年，公司业务受到 公安部机构改革、税务机关调整等影响，业绩增速放缓。随着机构调整进入尾声，市场 采购和建设需求增加的拐点在 2019 年下半年出现。根据 2019 年业绩预告，公司预计收 入增速从 2019 年前三季度的 19%提升至四季度单季度增长 30%以上，扣非归母净利润 从前三季度的亏损反弹至全年增长 15%-30%。从我们的订单样本来看，6 月-12 月的 7 个月时间内，公司中标订单同比增长 88%。 电子数据取证业务持续增长电子数据取证业务持续增长，客户客户覆盖范围不断扩展，覆盖范围不断扩展，

4、伴随电子设备升级伴随电子设备升级。随着互联网 犯罪率的提升，电子设备中，公司的电子数据取证产品由早期的计算机取证发展到现在 的移动设备取证、网络取证、云取证和取证智能化分析等产品，主要采购部门也由公安 网安警种扩展至多警种和多个行政执法部门。我们预计中短期主要需求来源为刑侦和税 务机关，其中刑侦在未来三年的采购需求将超过 30 亿元。我们认为公司凭借行业龙头优 势，可以在该部门达到或超过网安领域的市占率(40%-50%)，预计 2020-2022 年将从刑 侦部门获得 12-15 亿的收入。我们预计该业务在 2019-2021 年的收入增速分别为 20%/ 18%/16%，对应收入规模为 8.

5、84/10.44/12.11 亿元。 政务大数据领先者，政务大数据领先者，在公安在公安融合平台融合平台和城市大数据领域和城市大数据领域具备具备先发优势先发优势，即将进入收获期。，即将进入收获期。 公司大数据业务空间明显高于电子取证产品，近年主要建设内容为公安大数据融合平台， 未来有望大规模拓展至城市公共安全平台。 我们预测公安大数据融合平台市场规模为 300 亿元，建设周期为 2019-2022 年，公司市占率有望达到 20%以上，预计该业务在 2019- 2022 年将贡献 60 亿左右收入。因为公安机构调整在 2019 年全面完成，公安大数据为 2020 年核心建设内容，我们预计将继续保持

6、较高增长，预计该业务在 2019-2021 年的收 入增速分别为 62%/55%/40%，对应收入规模为 8.04/12.46/17.44 亿元。我们预计 2020 年，公司的大数据业务收入有望超过电子取证业务收入，长期来看大数据长期来看大数据业务业务将再造将再造一一 个个美亚美亚。 风险因素：风险因素：政府财政紧张的风险；省市县级政府机关机构调整持续深化影响信息化建设 推进的风险；市场竞争加剧导致价格下降的风险；贸易争端导致上游元器件供应链紧张 的风险。 投资建议：投资建议：2019 年公司业绩拐点显现，电子取证业务恢复稳步增长，2020 年将为公安 大数据融合平台大规模推广元年，我们预测公