【公司研究】美凯龙-家具建材卖场龙头多业态多渠道“百花齐放”-20200422[30页].pdf

1、 1 家具建材卖场龙头，多业态多渠道“百花齐放”家具建材卖场龙头，多业态多渠道“百花齐放” 家居大卖场行业龙头，自营家居大卖场行业龙头，自营+ +委管模式快速开拓：委管模式快速开拓：公司是国内家具卖场龙头企 业，2019 年收入 165 亿元，在家居装饰及家具商场行业市占率达到 6%。作为产 业链的重要一环，公司掌握核心的渠道资源，对产业链下游拥有较强的话语权及 议价力，公司积淀的信用口碑、良好的运营能力及聚集精准客流的能力为客户带 来低成本的流量资源，是客户稳健运营和增长的重要保障，保证自身租金的稳健 增长，2015-2019 年公司成熟门店租金 CAGR 为 6.2%。公司通过自营&委管两

2、种 方式开拓市场，截至 2019 年拥有自营门店 87 家，委管门店 250 家，2019 年分别 净新增 7、22 家，目前储备项目分别为 33、359 家，未来将保持稳步扩张。 携手阿里发力新零售转型：携手阿里发力新零售转型：为适应新消费趋势的变化，公司近年来不断探索新 零售改革。2019 年 5 月，公司正式宣布与阿里巴巴进行战略合作，包括资金、人 员、业务等多个层面。阿里认购公司非公开发行规模 43.59 亿元可交债，并委任 现任阿里巴巴集团副总裁兼 CEO 助理靖捷担任公司非执行董事，特别助理徐宏 担任公司非执行董事及战略与投资委员会委员。目前，公司与阿里逐步落地同城 站、淘宝直播等

3、合作项目，未来将进一步从新零售门店、电商平台、物流仓配和 安装服务商、消费金融、支付系统、信息共享 7 个方面展开具体合作。 家装业务发力， “设计云”软件赋能：家装业务发力， “设计云”软件赋能：公司自 2019 年起大力推行家装业务，发 挥其整合能力。自营家装品牌“家倍得”快速成长，截至 2019 年底共开设门店 121 家，较去年同期增长 81 家，未来将保持快速发展。 “设计云”线上家装 3D 软件赋能， 将家装设计 “所见即所得” 变为可能， 并将其引入之住宅销售场景中。 强化利益共享机制，提升员工动力：强化利益共享机制，提升员工动力：2019 年 1 月及 5 月，公司公告发布两期

4、员 工持股计划，对象主要是公司及其下属公司管理及核心骨干人员，分别不超过 1500 人及 2000 人，筹集资金总额上限分别为 1.1 亿元、2.4 亿元，股票总数分别 不超过公司股本总额的 1%。 2019 年 11 月，公司发布股票期权激励方案，面向在 公司及子公司任职的核心骨干，不超过 1023 人，涉及股票期权 3085 万份，占公 告日公司股本的 0.87%，行权目标为，以 2019 年为基数，2020、2021 年合并营业 收入增长率分别不低于 15%、40%。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 214.1 亿元、250.5 亿元、 280.6 亿

5、元，分别增长 30%、17%、12%；净利润分别为 53.8 亿元、58.6 亿元、 61 亿元，分别增长 20%、9%、4%，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：市场需求恢复不及预期，卖场拓展进程受到影响 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 14,239.8 16,469.2 21,410.0 25,049.7 28,055.7 净利润净利润 4,477.4 4,479.7 5,378.7 5,855.4 6,102.3 每股收益每股收益(元元) 1.26 1.26 1.52 1.65 1.72 每股净资产每股净资产(元元) 1

6、1.75 12.88 13.97 15.62 17.17 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 7.6 7.6 6.3 5.8 5.6 市净率市净率(倍倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率净利润率 31.4% 27.2% 25.1% 23.4% 21.8% 净资产收益率净资产收益率 10.7% 9.8% 10.8% 10.6% 10.0% 股息收益率股息收益率 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 1.8% ROIC -28.8% -26.0% -23.4% -77.2% -118.9% 数据来源：Wind 资讯