君亭酒店-深度报告：小而美民企龙头中高端酒店生力军-220320（33页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月2020日日增持增持君亭酒店（君亭酒店（301073.SZ301073.SZ）小而美民企龙头，中高端酒店生力军小而美民企龙头，中高端酒店生力军核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告社会服务社会服务酒店餐饮酒店餐饮基础数据投资评级增持(维持)合理估值62.70 - 67.90 元收盘价58.71 元总市值/流通市值4756/1115 百万元52 周最高价/最低价64.88/25.15 元近 3 个月日均成交额82.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告君亭酒店-301073-重大事件快

2、评：收购君澜助力高端整合，未来规模扩张有望提速 2022-01-24不同定位酒店龙头差异化成长不同定位酒店龙头差异化成长，后疫情时代分化后疫情时代分化。经济型经济型酒店注重极致性价比，高度标准化下规模效率为先；中端酒店中端酒店前端风格略分化，但规模与效率仍为内核，疫情后龙头加速集中趋势明显。中高端酒店中高端酒店，侧重品质与效率平衡，差异化个性化溢价，目前格局未定，模式差异，路径多元，不同细分定位下存有差异化发展机遇，疫情反复中危与机并存。高端及奢华酒店高端及奢华酒店，品牌为先，外资主导，但地产热褪去后，品牌溢价下兼顾效率，疫情加速考验，国内本土高端酒店迎新机遇。其中高端度假酒店因季节性+区域差

3、异，较商务酒店管理难度更大，但疫情后核心城市周边度假项目迎新机遇。“小而美小而美”的中高端酒店佼佼者的中高端酒店佼佼者。君亭酒店成立于 2007 年，中高端定位，深耕长三角，核心管理团队持股近70%，酒店运营经验丰富。公司过往直营主导（疫情前直营收入业绩占比80-90%），辅以委托管理扩张，规模体量不大，2021 年底开业+签约酒店近70 家，其中9 月底已开业47 家。但精耕细作下，公司直营店经营优良，成熟项目净利率 20%上下，2019 年盈利的直营店占比 80%+。2021 年 9 月，公司成功创业板上市；2022 年 1 月，公司公告拟收购同源系高端本土酒店品牌君澜集团（拟打造本土高端

4、度假酒店第一品牌），助力规模扩容，品牌定位和轻重模式互补。成长看点成长看点：存量直营业务奠基存量直营业务奠基，厚积薄发厚积薄发+ +上市平台有望助力规模扩张提速上市平台有望助力规模扩张提速。公司存量直营业务稳健优良，构筑基本盘，收购君澜后，公司客房规模排名有望从此前第49 名提升至13 名。未来一看君亭+君澜整合后，品牌厚积薄发与上市平台支持，公司未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；二是行业复苏后，君澜系开业酒店占比有望提升，进而助力营收和业绩增长；三是立足上市平台支持，公司未来中长线仍不排除潜在进一步外延收购预期；四是伴随公司轻资产项目占比提升和规模效应加速，其中线盈利中枢有望提升，且行业复

5、苏时，奖励管理费（GOP提成）也有望带来一定弹性。盈利预测与估值：盈利预测与估值：并购整合+上市助力下，公司有望迎加速扩张拐点，调整公司21-23 年EPS 至0.44/0.95/1.66 元(此前为0.45/1.05/1.55 元，22 年考虑疫情反复下修，23 年考虑君澜等潜力略上修），对应PE132/62/36x。综合绝对和相对估值，我们认为股票合理估值区间在62.7-67.9 元之间，较现价有6.8%-15.6%溢价空间，维持“增持”评级。风险提示：疫情等系统性风险，门店扩张不及预期，外延整合低于预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20192019202020202021E202

6、1E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)382256284435655(+/-%)11.9%-32.9%11.0%53.1%50.5%净利润(百万元)72353676133(+/-%)20.0%-51.5%2.0%113.1%73.9%每股收益（元）1.200.440.440.951.65EBITMargin22.8%14.6%19.7%25.0%27.4%净资产收益率（ROE）27.7%11.9%7.0%13.5%20.2%市盈率（PE）49.1134.8132.262.035.7EV/EBITDA41.3119.198.351.532.0市净率（PB）13.6015.