江丰电子-立足靶材持续打通产业链零部件开启新增长赛道-220318（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首首次次） 市场价格：市场价格：63.63.5 50 0 基本状况基本状况 总股本(百万股) 231 流通股本(百万股) 165 市价(元) 63.50 市值(百万元) 14,694 流通市值(百万元) 10,499 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 825 1,167 1,590 2,398 3,539 增长率 yoy% 27% 41% 36% 51

2、% 48% 净利润（百万元） 64 143 110 218 357 增长率 yoy% 9% 124% -23% 98% 64% 每股收益（元） 0.28 0.64 0.49 0.97 1.56 每股现金流量 0.41 -0.20 0.77 1.76 -0.14 净资产收益率 9% 14% 10% 17% 22% P/E 228.9 99.8 130.3 65.7 40.8 P/B 21.5 13.6 12.8 11.1 9.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 大陆靶材绝对龙头，大陆靶材绝对龙头，客户结构优异客户结构优异，产品种类丰富，产品种类丰富，积极积极扩产提升市占率

3、扩产提升市占率。 公司靶材应用领域以半导体为主，显示、太阳能电池为辅。半导体靶材已进入 5nm 先进节点，主力产品铝靶、钛靶、钽靶（合计营收占比接近 70%）在芯片制造中用量大，客户有台积电、中芯国际、格罗方德、美光等海内龙头厂商。新产品方面，HCM 铜靶获得国际一流芯片制造大厂的批量订单，铜锰合金靶首获批量订单，铜靶有望放量。2021 年公司定增募投半导体靶材扩产项目，增加铝、钛、钽、铜靶产能共计 7 万个。半导体靶材市场 15 亿+美金，海外寡头垄断、CR4 达 80%，根据测算公司市占率接近10%，公司服务海内外优质客户、产品种类丰富、积极扩产，将享受全球半导体市场增长+国产替代的双重红

4、利，市占率有望进一步提升。 布局上游高纯金属原材料布局上游高纯金属原材料，靶材盈利能力未来可期，靶材盈利能力未来可期。 靶材原材料是高纯金属，是靶材核心成本，过去公司高纯金属主要依赖进口，直接材料成本占比超 70%，公司通过参股公司和募投项目布局上游原材料，从数据看，前五大供应商中的关联商采购金额占比从 2017 年的 3.9%提升至 2020 年的 9.3%，自给率不断提升，盈利能力有望改善。 开拓半导体开拓半导体零部件零部件，带来成长新动能带来成长新动能。 2017 年布局半导体零部件，目前分为金属件与 CMP 产品两大类。金属件方面，公司目前产品有 PVD/CVD/刻蚀机台用的零部件，产

5、品在逐渐导入大陆客户，零部件认证周期比靶材短，有望更快放量。预计 2022 年全球半导体零部件市场超 300 亿美金，2025 年大陆半导体零部件市场有望超 100 亿人民币，目前核心零部件主要被美日垄断，大陆国产化率极低，中美摩擦催化客户替代意愿，未来公司产品将支撑大陆需求，并为公司提供新增长动能。CMP 产品方面，公司产品有 12 寸晶圆用的抛光垫、保持环、抛光垫修整器以及 CMP 组头服务，已在多家晶圆厂、设备厂量产销售，发展迅速。全球抛光材料市场超 20 亿美金，公司 CMP 产品将延续国产替代逻辑，助力公司营收增长。 核心团队技术背景深厚核心团队技术背景深厚、公司公司重视人才，重视人

6、才，奠定奠定开疆扩土的坚实基础开疆扩土的坚实基础。 创始人、董事长姚力军技术背景出身，是全球掌握超高纯靶材核心技术专家之一，总经理 Jie Pan 及其他核心成员技术背景深厚，技术骨干合作多年、关系稳定。公司于 2019 年发布第一期股权激励计划，2021 年发布第二期激励计划接棒，持续激励员工；同时核心技术人才持股江丰的关联公司，技术人才围绕靶材业务开枝散叶，是公司开拓新领域、新产品的坚实支撑。 投资投资建议建议 我们预计公司 2022/2023 年营业收入分别为 24/35 亿元，净利润为 2.2/3.6 亿元，对应的 PE 估值为 66/41 倍， 考虑到公司是大陆靶材绝对龙头， 叠加零