东山精密-互联互通核心器件智造龙头-220321（34页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月2121日日买入买入东山精密（东山精密（002384.SZ002384.SZ）互联互通核心器件智造龙头互联互通核心器件智造龙头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电子电子元件元件基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.72 - 27.15 元收盘价19.31 元总市值/流通市值33020/26841 百万元52 周最高价/最低价28.39/15.88 元近 3 个月日均成交额611.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告东山精密-002384-2019 年 1 季报点评：抢 5G

2、 战略高点，PCB业务整合顺利 2019-04-24东山精密-002384-2018 年 3 季报点评： 业绩符合预期， 全年加速增长 2018-10-22国信证券-东山精密 18 年半年报点评-静待下半年的旺季-180802 2018-08-02完成组织架构调整及业务梳理完成组织架构调整及业务梳理，20212021 年起全面提质增效年起全面提质增效。公司成立于 1980年，2020 年新任管理层提出“一个总部平台、三大业务板块、五个事业部”架构，打破几十个子公司效率低下困局，实现降本增效，公司净利率从 16 年的 1.7%提升至 20 年的 5.4%，资产负债率从 16 年的 81.9%下降

3、至 20 年的 64.9%。PCB 为公司核心业务，20 年营收占比 67%，此外触控面板和LCM、LED、精密组件营收占比分别为15%、8%、11%。PCBPCB 硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。汽车电动化中电控系统的 MCU、VCU、BMS 形成 PCB 主要增量，单车价值量提升超 2000元；此外，汽车 ADAS 渗透率提升伴随的雷达传感器用 PCB 增量显著。云计算方面，随着支持PCIe5.0 的处理器推出，服务器PCB市场有望迎来升级换代、量价齐升的发展机遇。公司2018 年收购Multek切入硬板市场，经过整合Mul

4、tek 净利率从15年的0.11%提升至20 年的5.05%。公司硬板客户包括华为、 OPPO、 福特(汽车)、 亚马逊(服务器)等， 并正在切入BAT 服务器PCB供应链，在持续精细化管理的支撑下汽车、服务器业务有望快速扩张。FPCFPC 软板业务聚焦苹果份额提升软板业务聚焦苹果份额提升， 同时积极拓展智能穿戴同时积极拓展智能穿戴、 汽车新客户汽车新客户。 2016年公司收购 MFLX 切入苹果 FPC 软板供应链， 经过整合 MLFX 净利率从 15年的 1.09%增长至 18 年的 9.36%；营收从 15 年的 41 亿元增长至 20 年的 155 亿元，并在 20 年跻身全球 FPC

5、 企业前三。对于 FPC 业务，我们看好：1)随着日本 FPC 产能的逐步淡出，公司有望在苹果产业链中实现品类、份额拓展；2)安卓手机向着高端化、轻量化发展，对于 FPC 需求提升；3)公司开拓智能穿戴、汽车等新客户，支撑 FPC 长期成长空间。积极布局积极布局 MiniMini LEDLED，PadPad 和和TVTV 产品推进顺利，有望成为新的业务增长点产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。LED器件领域， 公司在小间距LED封装市场全球领先， 并积极布局Mini LED。截至2020 年底，公司已设计、研发并推出多款Mini LED 产品（包括直显和背光） ， 目前公司应用于Pad 的M

6、ini LED产品已在小批量试产中。 随着2021年全球各大厂商推出Mini LED 产品，公司LED 业务有望迎来快随增长。投资建议投资建议：目标价目标价25.72-27.1525.72-27.15 元元，维持维持“买入买入”评级评级。我们预计21-23 年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397 亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51 亿元。 参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值19.0 倍PE估值，我们给予公司2022 年18-19 倍预期PE，对应目标价25.72-27.15 元，维持“