【公司研究】梅花生物--养殖后周期开始发力低估值高分红标的-20200613[20页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 养殖后周期开始发力，低估值高分红标的 Table_Title2 梅花生物(600873) Table_Summary 报告摘要报告摘要： 动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来 源，合计收入占比 87.18%。味精方面，行业寡头竞争格局稳定， 需求回暖有望带动公司毛利率上行。动物营养氨基酸方面，随着 下游生猪产能的逐步恢复以及饲料禁抗政策的推行，公司赖氨 酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺，带动公司利润不断释放。我们 预计，2020-2022 年，公司 EPS 分别为 0.39/0.56/0.76 元。作为 周期股，公司

2、过去十年从未亏损，最低净利润为 2013 年的 4 个 亿，20162019 年连续四年净利润均在 10 亿左右，过去三年的 平均分红收益率高达 7%，目前股价被严重低估，给予公司 2020 年 15XPE，对应目标价 5.85 元，上调至“买入”评级。 主要观点主要观点: : 品类齐全的玉米深加工行业龙头品类齐全的玉米深加工行业龙头 公司是玉米深加工行业龙头，动物营养氨基酸、食品味觉性状优 化产品是公司主要的收入来源。2016-2019 年，公司动物营养氨 基酸营收占比在 45%左右，食品味觉性状优化产品营收占比 40% 左右，合计营收占比 85%左右，是公司主要的收入来源。上市以 来，公司

3、营业收入保持稳健增长态势，从 2010 年的 50.15 亿元 增长至 2019 年的 145.54 亿元，CAGR+12.57%；归母净利润方 面，2010-2019 年，公司最低归母净利润为 2013 年的 4.04 亿 元，2016-2019 年，公司归母净利润维持在 10 亿元左右。 多产品共振，公司高利润弹性可期多产品共振，公司高利润弹性可期 味精方面，味精行业呈现典型的寡头竞争格局，阜丰集团、梅花 生物、伊品生物产能分别为 130/70/42 万吨，合计占我国味精总 产能的比重为 82.03%。一季度受新冠肺炎疫情影响，公司味精销 量短期承压。随着国内疫情的逐步平稳，复工复产的稳步

4、推进， 下游消费逐步呈现回暖趋势，头部企业有望提价，贡献公司利润 弹性。动物营养氨基酸方面，公司是全球赖氨酸、苏氨酸龙头， 在下游生猪产能逐步恢复、生猪养殖行业集中度快速提升以及饲 料禁抗政策推行的多重因素刺激下，公司赖氨酸、苏氨酸等产品 需求逐步趋旺，带动公司利润不断释放。 玉米不具备大幅上涨条件，公司成本相对可控玉米不具备大幅上涨条件，公司成本相对可控 公司主要以玉米为原材料，利用生物发酵技术进行研发、生产和 销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基酸 以及胶体多糖类产品。根据公司公告，公司年消耗玉米 400 万吨 左右，占公司总成本的 66.67%。我们认为，年初至今玉米价

5、格的 上涨主要是受全球疫情蔓延导致相关企业囤粮情绪有所回升引 起，总体上来看，玉米全球供需格局稳定，玉米价格并不具备大 幅上涨的基础。此外，公司还可以通过期货套保等工具对成本进 行有效控制。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 5.85 最新收盘价： 4.68 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600873 52 周最高价/最低价： 4.96/3.87 总市值总市值( (亿亿) ) 145.08 自由流通市值(亿) 144.18 自由流通股数(百万) 3,080.75 Table_Pic Table_Author

6、分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西农业】梅花生物(600874)：生猪存栏稳步 恢复&大豆进口或将下滑，公司利润弹性巨大 2020.05.27 -13% -7% -2% 3% 9% 14% 2019/062019/092019/122020/032020/06 相对股价% 梅花生物沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 13 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法