【公司研究】骆驼股份-深度报告：聚焦起动电池细分龙头再起航-20200106[31页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 骆驼股份骆驼股份(601311) 买入买入 合理估值： 12-13 元 昨收盘： 9.66 元 汽车零配件汽车零配件 2020年年 01月月 06日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 864/864 总市值/流通(百万元) 8,345/ 8,345 上证综指/深圳成指 3,084/10,656 12 个月最高/最低(元) 17.60/9.15 证券分析师：梁超证券分析师

2、：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：陶定坤证券分析师：陶定坤 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110002 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 聚焦起动电池，细分龙头再起航聚焦起动电池，细分龙头再起航 逻辑：逻辑：起动电池起动电池“隐形冠军隐形冠军”，三大布局再聚焦，三大布局再聚焦 公司作为国内起动电池龙头

3、，市场份额稳步提升（新车 42%、后市场 25%份额） ，重新聚焦起动电池产业链，通过海外布局，加速融入全球， 发力再生铅业务，打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链，加强成 本和质量把控，完善渠道和品牌，寻求突破后市场业务。 行业：全球市场超过行业：全球市场超过 1500 亿元，需求稳健增长亿元，需求稳健增长 起动电池是前装和后市场重要零件，性能、经济性优势明显，在新能 源车和传统车上均有配置。我们预计 2019 年全球起动电池市场 1500 亿元，中国市场近 300 亿元，年复合增速为 5%，需求稳健增长。 布局布局 1：聚焦主业，加速海外布局，融入全球产业：聚焦主业，加速海外布局，

4、融入全球产业 在全球经济和汽车增速放缓背景下，高性价比自主零部件迎来新发展 机遇。骆驼积极布局海外，马来西亚工厂已投入生产，设计产能 400 万 KVAh，规划乌兹别克工厂，提升盈利能力，实现品牌国际化。 布局布局 2：发挥渠道优势，发力后市场业务：发挥渠道优势，发力后市场业务 公司加强渠道建设（3 万多个终端深入市场） ，整合线上线下资源，形 成以“骆驼”品牌为主的“1+N”的品牌格局。15 年到 18 年广告投入年均 复合增速 75%，提升品牌知名度和影响力，打造后市场竞争壁垒。 布局布局 3：发力再生铅，打造产业链闭环：发力再生铅，打造产业链闭环 公司利用现有蓄电池销售网络回收废旧铅酸蓄

5、电池，打造“电池制造 销售同步回收资源再生电池再制造”全产业闭环，规划处理能力 100 万吨，形成 6 个生产基地，实现原材料稳定供应、质量和采购成 本控制，强化再生铅龙头地位。 风险提示风险提示 汽车市场低迷；海外工厂低于预期；新能源面临锂电巨头企业冲击 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 为 0.69/0.81/0.94 元，对应 PE 为 13.9/11.9/10.2，目标价 11.9-13.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 9,

6、224 9,404 10,463 11,832 (+/-%) 21.1% 2.0% 11.3% 13.1% 净利润(百万元) 559 596 697 816 (+/-%) 15.8% 6.5% 16.9% 17.1% 摊薄每股收益(元) 0.66 0.69 0.81 0.94 EBIT Margin 6.3% 4.0% 5.0% 5.9% 净资产收益率(ROE) 9.6% 9.5% 10.2% 10.9% 市盈率(PE) 14.6 14.0 12.0 10.2 EV/EBITDA 14.1 19.7 16.2 13.8 市净率(PB) 1.40 1.32 1.22 1.12 资料来源：Wind