1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|农商行 证券研究报告 瑞丰银行（瑞丰银行（601528.SH）存款存款增效增效，拨备拨备夯实夯实 核心观点核心观点：瑞丰银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.1%、8.3%、6.7%，增速较 24A 分别变动了-10.16pct、-7.37pct、-4.57pct。从业绩驱动来看，规模增长、净手续费收入上升、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、其他收支、拨备计提形成一定拖累。亮点：（亮点：（1）存贷规模保持双位数增长。资产端

2、，）存贷规模保持双位数增长。资产端，25Q1 末贷款同比增长11.7%。结构上，对公提供主要增量，25Q1 对公贷款增量占总贷款增量 86%，占比同比上升 18pct。负债端，负债端，25Q1 存款同比增长 13.8%，增速较年初提升 1.01pct。公司通过做好长尾客群、做优财富客户、做活基础客户，着力实现稳增长、优结构、控成本的存款增效目标。（2）单季度息差边际企稳。单季度息差边际企稳。25Q1 净息差 1.46%，较 24A 下降 14bp，但测算 25Q1 单季度息差环比 24Q4 回升 5bp。资产端，重定价影响下，测算 25Q1 资产收益率 3.29%，环比 24Q4 下降 11b

3、p。负债端，公司持续压降长久期、高成本存款，存款挂牌利率调降及存款结构优化成效持续释放，测算 25Q1 负债成本率环比 24Q4 回落 18bp，有望持续对息差形成有力支撑。（3）资产质量稳定，拨备）资产质量稳定，拨备不断不断夯实夯实。25Q1 末不良率0.97%，环比、同比均持平；拨备覆盖率 326%，环比上升 5.21pct，拨备进一步夯实。从前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 1.54%，环比 24A末上升 9bp；测算 25Q1 不良生成率 0.61%，同比上升 2bp。公司公司地处地处出口导向型出口导向型区域区域，但但预计预计绍兴绍兴及及义乌义乌地区地区受受关税关税影响影响可控。可控

4、。其一，对美出口占比不高；其二，客户多为外贸+内销企业，公司作为本地农商行，更贴近客户、了解客户资质，可提供一揽子综合化、差异化配套服务。关注：关注：关注利率波动对业绩扰动。关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，但公司25Q1 其他非息同比正增 6.9%，其中 25Q1 投资收益 4 亿元，AC 终止确认产生的收益 0.13 亿元，占其他非息的 4%；交易户浮亏，25Q1 公允价值变动损失 1 亿元。考虑到高基数效应，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 49%、6%，25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 25%，需密切关注利率波动加剧，其他非息对业绩

5、扰动。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 4.42%/5.59%，EPS 分别为 1.02/1.08 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.15X/4.88X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.50X/0.46X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.70 倍 PB，对应合理价值 6.77 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重。（3）市场利率波动，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入

6、当前价格 5.27 元 合理价值 6.77 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：瑞丰银行（601528.SH）:存贷规模高增，成长韧性凸显 2025-03-28 瑞丰银行（601528.SH）:小微护城河深铸，并购扩张增