1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 兴业证券（兴业证券（601377.SH）市场回暖带动业绩高增，资管优势提升市场回暖带动业绩高增，资管优势提升增长增长持续性持续性 核心观点核心观点：高基数下高基数下 25Q1 盈利盈利有所回升有所回升。公司 2024 年营业收入 123.54 亿元，同比+16.25%；实现归母净利润 21.64 亿元，同比+10.16%。25Q1 实现营业收入 27.92 亿元，同比+17.5%；归母净利润 5.16 亿元，同比+57.3%。25Q1 调整后杠杆率下降至 3.57 倍，较年初基

2、本稳定。受市场影响轻资产业务略有下滑：（受市场影响轻资产业务略有下滑：（1）2024 年年经纪业务净收入 21.3亿元，占比 21.8%。其中，2024 年代销金融产品收入 3.13 亿元，同比-24.21%，占经纪业务比重达到 15%；25Q1 经纪业务收入上涨 42%。（2）2024 年资管业务净收入同比+7.6%，基金净收入同比-20.72%，互补性布局下，兴证资管夯实固收类产品基础，管理规模持续上升，同比+20%，达到 1010 亿元；子公司兴证全球净利润 14.13 亿元，同比+3%。25Q1 资管业务收入同比+1.97%。（3）2024 年投行业务净收入下滑 33%达到 7.01

3、亿元，25Q1 投行业务净收入小幅回升 7.76%。泛自营业务大幅回暖泛自营业务大幅回暖：（1）2024 年公司实现自营投资收益 31.86 亿元，同比上升 316%。金融投资资产合计 1469 亿元，同比+17.2%；其中基金类投资占比升至 14.05%，其他债权投资资产占比升至 39.8%。2025Q1 投资收益（含公允）同比大幅上涨 82%至 6.12 亿元。（2）2024 年实现利息净收入（调整后）14.19 亿元，同比-22%。其中融资融券利息收入 16.38 亿元，同比下降 10%，主因买入返售金融资产和融资融券利息收入下滑。25Q1 利息净收入 3.25 亿元，同比+16.75%

4、。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。资本市场内在稳定性及可投性逐步提升，在产品化、机构化的发展趋势下，预计公司保持资管优势，协同赋能下进一步增强机构客户服务能力与财富管理能力，预计 2025-2026 年 EPS 为0.31、0.36 元/股，盈利能力修复，鉴于近五年 PB 中枢 0.9-1.8 倍，给予 2025 年 1.2 倍 PB 估值，合理价值 10.30 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。经济下行超预期，权益及债券市场波动导致业绩不达预期、基民投资意愿不强等。指标指标 2020A 2021A 2023E 2024E 2024E 营业收入（百万元）17580 1897

5、2 18557 20572 23395 增长率(%)23.4%7.9%-2.2%10.9%13.7%归母净利润(百万元)4003 4743 4851 6334 7880 增长率(%)127.1%18.5%2.3%30.6%24.4%EPS（元/股）0.60 0.71 0.72 0.95 1.18 市盈率（P/E）35.61 19.86 10.68 8.18 6.57 市净率（P/B）1.42 1.62 1.15 1.03 0.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 盈利预测：盈利预测：指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）10627

6、 12354 14906 16845 18638 增长率(%)-0.3%16.2%20.7%13.0%10.6%归母净利润(百万元)1964 2164 2656 3151 3519 增长率(%)-25.5%10.2%22.7%18.6%11.7%EPS（元/股）0.23 0.24 0.31 0.36 0.41 市盈率（P/E）18.56 23.39 19.06 16.06 14.38 市净率（P/B）1.08 0.88 0.68 0.68 0.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 5.86 元 合理价值 10.30 元 前次评级前次评级 买入