1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|城商行 证券研究报告 江苏银行（江苏银行（600919.SH）单季息差回升，质量前瞻改善单季息差回升，质量前瞻改善 核心观点核心观点：江苏银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.2%、7.9%、8.2%，增速较 24A 分别变动了-2.56pct、+0.28pct、-2.60pct。业绩驱动来看，规模增长、息差走扩、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，其他收支、拨备形成一定拖累。亮点：（亮点：（1）存贷高增。资产端，）存贷高增。资产端，2

2、5Q1 末生息资产、贷款同比分别增长23.9%、18.8%，增速较 24A 分别提升 7.9pct、8.2pct。结构上，零售信贷需求明显回暖，25Q1 末票据贴现较年初压降 281 亿元，零售贷款同比增长 10%，增速较 24A 提升 6.6pct。负债端，负债端，25Q1 末计息负债、存款同比分别增长 21.9%、16.0%，同比增速较年初分别提升 6.6pct、3.2pct。（2）测算单季度息差边际）测算单季度息差边际回升。回升。测算 25Q1 单季度息差 1.80%，环比 24Q4 上升 12bp。资产端，受重定价影响，25Q1 测算资产收益率环比下降 7bp；负债端，测算 25Q1

3、负债成本率环比下降 19bp，公司不断加强定价主动管理和高息产品管控，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力支撑。（3）资产质量前瞻指标）资产质量前瞻指标改善。改善。25Q1 不良率 0.86%，较年初下降 3bp，拨备覆盖率 344%，较年初下降 7pct，拨备余粮充足。前瞻指标看，测算 25Q1 不良净生成率 1.03%，同比下降 33bp；关注率及逾期率均显著下降，25Q1 末关注率 1.33%，较年初下降 7bp；逾期率 1.11%，较年初下降 1bp。（4）中收）中收持持续续回升。回升。高基数效应消退，25Q1 中收同比增长 22%，预计理财业务将持续对中收形成有力支持。关注：（关注

4、：（1）关注利率波动对业绩扰动关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，交易户浮亏，其他非息同比下降 33%，25Q1 公允价值变动损失 16 亿元；25Q1 投资收益 51 亿元，同比增长 30%，或兑现部分浮盈。考虑到高基数，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 46%、12%，而 25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 22%，需密切关注其他非息对业绩的扰动。（2）资本充足率回落。）资本充足率回落。25Q1 末核心一级资本充足率为 8.36%，环比 24Q4 末下降 0.76pct。其一，债市波动下，25Q1 单季其他综合收益下降 29 亿元，削弱了核

5、心一级资本；其二，资本新规影响消退后，RWA 增速大幅提升，需关注内生资本可持续性。盈盈利预测利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 6.55%/6.94%，EPS 分别为 2.19/2.35 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 4.62X/4.31X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.64X/0.57X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.90 倍 PB，对应合理价值 11.46 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济

6、及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.13 元 合理价值 11.46 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：江苏银行（600919.SH）:零售信贷量增质优，业绩稳中有进