【公司研究】迈克生物-发光进入收获期的IVD一站式供应商-20200414[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年04月14日 医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 当前价格(元)： 27.63 合理价格区间(元)： 36.0938.46 代雯代雯 执业证书编号：S0570516120002 研究员 021-28972078 高鹏高鹏 021-28972068 联系人 资料来源：Wind 发光进入收获期的发光进入收获期的 IVD 一站式供应商一站式供应商 迈克生物(300463) 短期看发光引领短期看发光引领自产板块自产板块提速，长期看平台型提速，长期看平台型 IVD 企业企业综合竞争力综合竞争力 公司早年从代理进口 IVD 产品起家，后逐渐转型

2、自产并深耕多年：1）自 产： 主力机型 i3000 已经过 2019 第一年的大规模投放， 公司化学发光业务 正式进入收获期，带动自产 IVD 板块步入全面上升通道，我们预计自产板 块 19-22 年收入 CAGR 约 25%；2）代理：公司近年逐渐战略性弱化代理 业务，我们预计代理收入 19-22 年 CAGR 在 20%以下。我们看好公司定 位 IVD 平台型企业的全面布局，预计公司 19-21 年 EPS 为 0.95/1.18/1.42 元，首次覆盖公司，给予“买入”评级，目标价 36.09-38.46 元。 化学发光：平台化学发光：平台升级打入高端，仪器投放奠定试剂销售，升级打入高端

3、，仪器投放奠定试剂销售，高速增长可期高速增长可期 2018 年，公司化学发光试剂收入约 3.70 亿元（yoy+32.6%） ，我们预计 19-22 年 CAGR 超 30%，基于：1）i3000 平台升级打入高端，仪器性能 跻身国产第一梯队，相比传统 IS1200，i3000 在测试速度、系统稳定性、 更低的设备故障率等方面具备全方位优势；2）仪器投放稳步推进，奠定试 剂高增长基础，我们预计 19 年 i3000 与 IS1200 合计出库在 650-700 台， 20 年发光合计出库约 900 台；3）i3000 检测项目数快速补齐，19 年底已 获批 29 项，目前立项已超 120 项；

4、4）公司目前份额小，进口替代空间大。 生化：量值溯源优生化：量值溯源优+产品力突出产品力突出+流水线带动，流水线带动，收入收入增速持续增速持续快快于行业于行业 公司生化收入 11-18 年 CAGR 约 18%（vs 行业 11%） ，我们预计 19-22 年 CAGR 约 15%，持续快于行业增速，基于：1）量值溯源能力是 IVD 领 域核心竞争力之一，公司是中国第一家对生化试剂校准品进行溯源赋值的 企业，并参与多项量值溯源相关教材和书籍的编写及国际和国内 IVD 行业 标准的制定，量值溯源能力国际领先；2）公司产品定位偏高端，更长的效 期、特有的抗药物干扰性等特点打造突出竞争力；3）公司于

5、 19 年 11 月 正式推出流水线，产品性能打入国产第一梯队，我们预计 20 年有望签单 40-50 条，装机约 30 条，后续有望显著带动生化及免疫试剂的销售。 其它：新冠试剂盒有望显著增厚业绩，长期定位其它：新冠试剂盒有望显著增厚业绩，长期定位打造打造 IVD 一站式解决方案一站式解决方案 目前海外疫情蔓延对新冠检测试剂盒需求旺盛，我们保守估计该产品全年 收入贡献约 3 亿元，有望增厚净利润 15-20 个百分点。公司目前已成为国 内 IVD 领域产品最齐全的企业之一，未来随着流水线、血球、凝血、血型、 病理、尿液、分子诊断等产品陆续成熟，平台型企业竞争力有望不断验证。 自产步入收获期的

6、自产步入收获期的 IVD 龙头，龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 19-21 年归母净利润为 5.28/6.60/7.94 亿元，同比增长 19%/25%/20%，当前股价对应 20-21 年 PE 估值仅 23x/19x（对应 20 年 自产板块估值仅 26x） 。基于 2020 年业绩，采用 SOTP 方法，考虑 i3000 上市时间较晚，目前化学发光收入增速略低于国产主要对手，给予自产板 块 3638x 估值（可比公司平均 54x） 、代理板块 14-16x 估值（可比公司 平均 15x） ，对应目标价 36.09-38.46 元，首次覆盖给予“买入”