建发股份-深度覆盖报告：供应链+房地产双主业运营低估值高股息具备安全边际-20220317（33页）.pdf

1、 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 建发股份建发股份(600153) 报告日期：2022 年 3 月 17 日 供应链供应链+ +房地产双主业运营，低估值高股息具备安全边际房地产双主业运营，低估值高股息具备安全边际 建发股份深度覆盖报告 table_zw 行业公司研究物流行业 报告导读报告导读 建发股份是我国大宗商品供应链运营龙头之一， “供应链+房地产”双主业并行，逐步转型全链条服务商穿越大宗价格周期，此外房地产业务发展有望受益于行业政策规范带来的集中效应，低估值叠加高股息具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。 投资要点投资要点 建发集团旗下供应链

2、及房地产上市平台，实控人厦门市国资委建发集团旗下供应链及房地产上市平台，实控人厦门市国资委 建发股份是建发集团控股的上市公司，为集团旗下贸易、地产平台，由建发集团于 1998 年将集团本部与贸易相关的进出口部门及全资拥有的 4 家公司折股投入并公开发行 A 股而成，截止 2021 年 9 月 30 日，建发集团持有建发股份47.38%股权，实控人为厦门市国资委。公司“供应链运营+房地产”双主业齐头并进，2020 年公司供应链运营/房地产开发业务分别占收入比为 81%、19%，贡献归母净利润分别占比 40%、60%。 供应链：供应链：横向品类扩充叠加纵向服务链条延长，业绩有望超预期增长横向品类扩

3、充叠加纵向服务链条延长，业绩有望超预期增长 根据中物联估算，2019 年我国大宗商品销售总额在 80 万亿元左右，而 2019 年国内四家大宗供应链龙头（建发股份、厦门象屿、物产中大、厦门国贸）营业收入合计 1.19 万亿元，占比不到 1.5%。公司作为大宗供应链运营龙头，横向看在大宗货物品类上扩充，纵向看大宗业务服务链条延伸，公司业绩有望维持相对高增长。 房地产：房地产：优质地产，受优质地产，受益行业严规范推动的头部化趋势益行业严规范推动的头部化趋势 公司房地产业务包括一级土地开发、二级房地产开发。一级土地开发业务主要由建发房产全资子公司厦门禾山建设负责。 公司二级房地产开发业务包括住宅、商

4、业、安置房等，建发房产（持股 54.65%）及联发集团（持股 95%）两大子公司均有覆盖。公司两大房地产业务运营主体满足地产政策三道红线全面达标绿档要求，同时在房企里排名前列、规模领先，有望受益行业严规范推动的头部化趋势。考虑公司房地产业务运营两大主体都处于地产“三道红线”绿档，债务流动性在行业内相对良好，可采用 NAV 估值方法对公司房地产业务进行估值，我们测算公司房地产业务估值可达 260 亿元。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 52.79 亿元、61.24 亿元、71.26 亿元，同比分别增长 17.2%、16.0%、16.4%。公司作为

5、全国大宗供应链运营龙头之一，逐步转型全链条服务商穿越大宗价格周期，此外房地产业务发展有望受益于行业政策规范带来的集中效应，低估值叠加高股息具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 大宗风险提示： 大宗价格大幅波动价格大幅波动； 供应链； 供应链模式推广不及预期模式推广不及预期； 地产行业波动。地产行业波动。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥10.48 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.29 2Q/2021 0.62 1Q/2021 0.27 4Q/2020 0

6、.59 table_stktrend 公司简介公司简介 公司是一家以供应链运营和房地产开发为主业的现代服务型企业。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 证券研究报告 -11%-1%9%19%29%03/16/2105/16/2107/16/2109/16/2111/16/2101/16/22建发股份上证综合指数 table_page 建发股份建发股份(600153)(600153)深度报告深度报告 2/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收