永安期货-首次覆盖报告：期货“一哥”无惧行业风浪紧握风管与财管金钥匙期待创新突围-20220317（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 永安期货 600927.SH 公司研究 | 首次报告 全国全国第三家第三家 A 股上市期货公司，期货“一哥”优势稳固股上市期货公司，期货“一哥”优势稳固。1）永安期货的前身是1992 年成立的潮州金融咨询；公司主营期货经纪、风险管理、资产管理等业务，为国内第 3 家 A 股上市期货公司，同时是业内唯一连续 11 年被中国证监会评为目前行业最高级别的 A 类 AA 级期货公司。2）公司总部位于杭州，为浙江省财政厅实际控制，地缘优势显著。3）2021H1，

2、公司总资产（569.1 亿元）、净资产（85.3 亿元）、营收（166.8 亿元）、净利润（7.4 亿元）均位列可比上市同行 TOP1，ROE（9.06%）等核心指标同样优于同行。 行业：历经三十年发展，机遇与挑战并存。行业：历经三十年发展，机遇与挑战并存。1）2021 年我国期货市场交易量、成交额均创历史新高，分别为 75.14 亿手、581.20 万亿元；商品类仍为主要交易品种，广期所的成立或将进一步扩充标的品类。2）我国期货行业体量较小但稳步增长，2020 年 行 业 实 现 营 收 352.27 亿 元 （ YOY+29% ） 、 净 利 润 82.96 亿 元（YOY+47%）；行业

3、同质化竞争的特点显著，经纪业务仍为主要的利润来源，风险管理、资产管理等创新业务仍有较大成长空间。3）随着券商系公司不断扩大并涉足期货行业，传统期货公司与其同台竞争能力有待提升。 业务：经纪业务为基础，风险管理业务行业领先。业务：经纪业务为基础，风险管理业务行业领先。1）期货经纪业务： 2021H1 公司期货经纪业务实现净利润 4.78 亿元，为公司的最主要利润来源；由于公司机构客户规模、金融期货成交占比高于同行，2021H1 公司境内经纪业务佣金率 0.07bps 略低于同行。2）风险管理业务：2021H1 公司风险管理业务收入、营业利润分别为156.70、1.81 亿元，业绩规模远超同行排名

4、第一；其中，基差贸易为风险管理业务收入的主要来源，公司基差贸易业务规模增长迅速但利润率较低，2021H1 配套贸易收入 155.17 亿元，利润率为 2.7%。 我们预测公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.80/1.00/1.21 元，采用可比公司估值法，参考指标为市盈率。参考可比公司调整后平均估值，我们给予公司 2021 年36.0 xPE，对应目标价为 28.68 元，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示风险提示 大宗商品价格波动超出预期；期货佣金率可能大规模下滑； 监管政策可能逐步收紧；业务拓展可能不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收

5、入(百万元) 22,757.61 25,469.31 36,794.32 44,244.74 53,081.58 同比增长(%) 44% 12% 44% 20% 20% 营业利润(百万元) 1,179.68 1,309.22 1,361.17 1,757.44 2,144.38 同比增长(%) 6% 11% 4% 29% 22% 归属母公司净利润(百万元) 1,000.72 1,146.01 1,159.69 1,453.85 1,760.38 同比增长(%) 15% 15% 1% 25% 21% 每股收益（元） 0.76 0.79 0.80 1.00 1.21 每股净资产（元） 4.72 5

6、.36 7.72 8.52 9.47 净资产收益率 14.58% 15.63% 12.19% 12.31% 13.45% 市盈率 32.75 31.78 31.40 25.05 20.69 市净率 5.31 4.67 3.24 2.94 2.64 佣金率 0.0008% 0.0007% 0.0007% 0.0007% 0.0007% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月16日） 25.02 元 目标价格 28.68 元 52 周最高价/最低价 41.69/21.56 元 总股本/流