【公司研究】绿盟科技-股东变革+人才引入渠道战略助力腾飞-20200617[34页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 股东变革股东变革+人才引入，渠道战略助力腾飞人才引入，渠道战略助力腾飞 报告摘要：报告摘要： 绿盟科技成立绿盟科技成立 20 年以技术见长，多款产品排名行业前列年以技术见长，多款产品排名行业前列。绿盟科技 成立于 2000 年，成立至今在行业中以技术见长，抗拒绝服务系统 （ADS） 、入侵检测防御系统（IDPS） 、WEB应用防护系统（WAF） 、 远程安全评估系统（RSAS）等产品多年保持国内市场占有率领先。 安全行业高景气确定性较强， 龙头厂商有望充分受益安全行业高景气确定性较强， 龙头厂商有望充分受益。 IDC预计 2020 年我国网络安全市场空间约为

2、87.5 亿美元（约合 620 亿元人民币） ， 同比+24%， 且预计 2021-2023 年行业增速均在 25%以上。 我们认为， 短期以等保 2.0 为代表的一系列政策带来的合规需求有望驱动行业 快速增长，仅等保 2.0 政策将带来 200-300 亿的安全增量市场。长期 来看，在 5G、云计算、工业互联网以及人工智能等新技术快速发展 过程中，安全软件及安全服务市场有望快速增长，中长期行业景气 度有望维持高位。绿盟科技有望充分受益行业高景气度。 2019 年公司股东结构及年公司股东结构及销售销售模式发生较大改变，模式发生较大改变， 2020 年公司有年公司有望望成成 为为信息安全龙头厂商

3、信息安全龙头厂商： 1） 2019 年中电科旗下机构及一致行动人入股 公司。我们认为公司此前在政府端安全竞标中的限制解除，有望依 托中电科打造政府领域标杆项目。绿盟科技也将作为国产化适配领 先企业，有望深度受益本轮国产创新浪潮。2）公司引入数名原华为公司引入数名原华为 企业企业 BG 高管负责公司渠道业务，并全面改进公司渠道激励政策，高管负责公司渠道业务，并全面改进公司渠道激励政策， 我们预计我们预计 2020 年渠道订单占比有望达到年渠道订单占比有望达到 60%左右左右。我们认为当前 公司渠道体系与内外部机制改善明显，2020 年有望充分发挥渠道业 务放大器功能，渠道体系拓展有助于公司收入增

4、速超越行业增速。 给予绿盟科技给予绿盟科技 2020 年年 10-12x 目标目标 P/S，目标价，目标价 27.81-33.37 元元。预 计 2020-2022 年收入分别为 22.19/29.70/40.01 亿， 归母净利润分别为 3.11/4.43/6.40 亿，对应 EPS 分别为 0.39/0.55/0.80 元。参考可比公司 2020年平均P/S 12x， 给予2020年10-12x目标P/S， 目标价27.81-33.37 元，“买入”评级。 风险提示风险提示：渠道转型不及预期、核心人员流失等。 财务摘要（百财务摘要（百万元）万元） 2018A 2019A 2020E 202

5、1E 2022E 营业收入营业收入 1,345 1,671 2,219 2,970 4,001 (+/-)% 7% 24% 33% 34% 35% 归属母公司归属母公司净利润净利润 168 227 311 443 640 (+/-)% 10% 35% 37% 42% 45% 每股收益（元）每股收益（元） 0.21 0.28 0.39 0.55 0.80 市盈率市盈率 101 75 55 38 27 市净率市净率 5.5 5.0 4.6 4.2 3.6 净资产收益率净资产收益率(%) 5.6% 7.0% 8.8% 11.4% 14.6% 股息收益率股息收益率(%) 0.1% 0.1% 0.2%

6、0.3% 0.4% 总总股股本本 (百万股百万股) 798 798 798 798 798 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/6/16 6 个月目标价（元） 27.81-33.37 收盘价（元） 21.26 12 个月股价区间 （元） 12.0827.65 总市值（百万元） 17,088 总股本（百万股） 798 A股（百万股） 798 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 10 历史收益率曲线 -4% 21% 46% 71% 96% 2019/62019/92019/122020/3 绿盟科技沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 6% -3% 73%