立讯精密-消费电子业务扩张无惧手机需求下滑汽车电子支撑长期增量市场-20220317（14页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究 | 科技科技行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 立讯精密立讯精密（002475.CH） ： 消费电子消费电子业务扩张无业务扩张无惧惧手机需求下滑， 汽车电子支撑长期增量市场手机需求下滑， 汽车电子支撑长期增量市场 我们我们下调下调立讯精密立讯精密（002475.CH）的目标价至的目标价至 43.7 人民币，潜在升幅人民币，潜在升幅29.8%，并重申，并重申“买入”“买入”评级评级。 立讯精密长期和短期业务扩张战略清晰，执行到位；电子行业基本立讯精密长期和短期业务扩张战略

2、清晰，执行到位；电子行业基本面预期与估值下行空间有限，重申“买入”评级面预期与估值下行空间有限，重申“买入”评级。年初至今公司股价下滑超过 30%。不仅受智能手机一季度需求较弱，出货量同比环比均承压影响，也受二级市场大环境剧烈波动的情绪影响。我们认为，市场对今年智能手机出货量的预期已在较低水位，基本面预期继续下行风险较小。我们维持 2022 科技展望中今年手机出货量同比增长 4%的预测和季度出货量同比先下后上的形态判断，期待二季度起手机出货量环比同比向上改善。立讯作为苹果供应链龙头，在一季度疲弱的情况下，预计实现净利润同比 25%-30%的增长实属不易。但无论是中短期在苹果供应链、非手机等制造

3、平台的稳步扩张，还是在汽车电子、汽车 ODM 等长期布局，都有助于立讯业绩的递增（参考公司首次覆盖）。我们重申“买入”评级，公司有望从二季度开始享受基本面改善和估值提升的双重利好。 2021 年年及及 1Q22 业绩稳步增长业绩稳步增长。立讯 4Q21 净利润同比下降 6%，1Q22 净利润预告中位数同比增长 28%， 都略低于市场一致预测。 我们认为 2021 年利润下降主因Airpods 出货量下降及整合立铠业务过程中的高投入。而 1Q22 较强劲的净利润同比增速指引，充分体现了立讯在手机需求疲软、疫情反复、供应链缺货等艰难的外部环境下，实现利润增长的能力。因此，虽然我们对立讯收入和费用率

4、有所调整，但基本维持 2022 年和 2023 年每股盈利预测大体不变。 长期长期业务业务拓展稳步推进拓展稳步推进：1）公司与奇瑞新能源成立合资公司，有望借助汽车制造代工模式，为汽车品牌造好新能源汽车，并向头部一级供应商方向发展。2）拟增发募投不超过 135 亿人民币，用于拓展智能可穿戴、智能终端零部件、新能源汽车高压连接系统、半导体先进封装、智能移动终端显示模组及智能汽车连接系统。我们认为立讯对未来五年的战略规划清晰，管理层执行力较高，推动公司长期增长的确定性较高。 投资风险：投资风险：智能手机行业需求复苏不及预期。地缘风险加剧供应链“缺芯”的状况。行业竞争加剧致毛利率下滑。高速扩张影响费用

5、率和现金流表现。长期战略执行有所反复，资源投入不够集中。 图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2019-2023E） 人民币百万元人民币百万元 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营收 62,516 92,501 154,106 211,277 245,516 营收同比增速 74.4% 48.0% 66.6% 37.1% 16.2% 毛利率 19.9% 18.1% 13.5% 10.9% 11.0% 净利润 4,714 7,225 6,973 8,843 11,177 净利润增速 73% 53% (3%) 27% 26% 基本每股收益（元） 0.68 1.

6、03 0.99 1.20 1.49 目标市盈率 64.3 42.3 44.0 36.5 29.3 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 立讯精密立讯精密（002475.CH） 2022 年 3 月 17 日 评级评级 目标价（人民币）目标价（人民币） 43.7 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅 29.8% 目前股价（人民币） 33.7 52周内股价区间 （人民币） 31.9-51.3 总市值（百万人民币） 238,304 近3月日均成交额 （百万人民币） 2,738 注：截至 2022 年 3 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目