金山办公-摆脱巷战办公软件战局明朗化-220317（24页）.pdf

1、 计算机计算机 | 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2022 年年 3 月月 17 日日 688111.SH 增持增持 原评级原评级: 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 192.08 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (39%)(23%)(7%)9%25%41%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22金山办公上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (25.6) (11.8) (24.5) (3

2、5.7) 相对上证指数 (12.9) (3.3) (10.8) (27.7) 发行股数 (百万) 461 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 88,549 3个月日均交易额 (人民币 百万) 527 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) Kingsoft WPS Corporation Limited 53 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年3月16日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 金山办公：买中报利润还是买再成长能金山办公：买中报利润还是买再成长能力？力？20210827 金山办公：推多款协作新品，国产化与云化金山办公：推多款协作新品，

3、国产化与云化价值提升价值提升20201215 金山办公：信创与云加速办公软件龙头成金山办公：信创与云加速办公软件龙头成长长20200630 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 : 计算机应用计算机应用 金山办公金山办公 摆脱巷战，办公软件战局明朗化 作为国内办公软件龙头，公司具有作为国内办公软件龙头，公司具有 30 年积累的年积累的底层技术和产品力优势底层技术和产品力优势。通。通过过把握把握移动互联网机会移动互联网机会在移动端在移动端超越微软等海外巨头，领先地位逐渐牢固。超越微软等海外巨头，领先地位逐渐牢固。SaaS

4、 转型战略遇上全面国产化需求，市场环境改善，重塑二次增长动力。转型战略遇上全面国产化需求，市场环境改善，重塑二次增长动力。 支撑评级的要点支撑评级的要点 移动端超车移动端超车，打造办公软件第一品牌打造办公软件第一品牌。凭借对移动互联网良机的把握，公司扭转行业旧格局，获得领先性地位（客户覆盖率达 62%、移动端月活份额超 90%）。移动办公对 SaaS订阅模式天然友好，既增强营收持续性和平滑性，又提高客户黏性，成为公司长期增长的主要驱动力。 信创与数字经济助推市场走出巷战信创与数字经济助推市场走出巷战。传统市场中用户版权意识和付费意愿较低，从获客到付费转化以及竞争复杂度如同“巷战”。而行业迎来变

5、革：（1）国产化确定性加强。2023年信创市场或超 3,650亿元，近期俄美制裁等事件更加凸显科技自主的迫切性；（2）数字化需求放量：根据“十四五”规划，到 2025年预计软件和信息服务产业规模快速提升至14万亿元，疫情期间线上办公习惯也将带动中小企业和 C端市场。市场摆脱巷战环境，龙头企业进入舒适区，更能做到以点及面、长驱直入的扩张成效。 平台平台级战略应对新战场级战略应对新战场。面临“阵地战”新环境，公司推出全新数字办公平台，完善从工具向服务链条的布局，积极打造自己的办公软件生态系统。 客户在享受公司现有 SaaS通用产品的同时， 个性化需求得以满足，有利于提升数字化付费意愿。同时平台通过

6、模块嵌入等方式赋能云厂商平台，与合作伙伴打造数字化转型共同体，推动生态建设。 估值估值 预计 20212023年净利润为 10.4、14.7和 20.2亿元，EPS为 2.26、3.18和4.37 元。综合相对估值（含 PE/PS 和分部估值）、绝对估值法，我们认为合理市值为 8821205亿元。 当前市值处于合理估值底部， 年内存在 25%弹性空间。TAM估值反映远期市值可达 5218亿元，天花板高。维持增持增持评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 平台业务增长不及预期；技术突破不及预期；信创需求回落。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 202