伟明环保-固废主业成长&盈利领先携手青山开拓新能源-220317（30页）.pdf

1、伟明环保（603568） 证券研究报告公司研究环保工程及服务 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固废固废主业成长主业成长&盈利领先盈利领先，携手青山开拓新携手青山开拓新能源能源 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,123 4,539 5,590 7,146 同比（%） 53.25 45.33 23.14 27.84 归母净利润（百万元） 1,257 1,594 2,010 2,558 同比（%） 29.03 26.80 26.07 27.2

2、6 每股收益（元/股） 1.00 1.22 1.54 1.96 P/E（倍） 29.27 23.93 18.98 14.91 投投资要点资要点 垃圾焚烧一体化领军企业，垃圾焚烧一体化领军企业，进军新能源打开成长空间进军新能源打开成长空间。公司深耕垃圾焚烧二十余年，设备+运营协同并进。股权集中稳定，截至 2022 年 1 月13 日， 实控人持股 57%， 股权激励&员工持股绑定核心利益。 2016-2020年归母复增 40%， 销售净利率维持 40%+。 2021 年公司进军新能源领域。 垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式理顺垃圾焚烧行业刚性扩容，商业模式理顺&现金流改善。现金流改善。行业刚性扩容

3、，我们预计十四五垃圾焚烧量复增 9%。国补退坡竞价上网落地，促商业模式 C 端理顺改善现金流，垃圾处理费顺至 C 端支付难度低。垃圾焚烧减碳效应显著，CCER 贡献 12%利润增量，有望对冲国补影响。 掌握焚烧设备研产能力，掌握焚烧设备研产能力，自用自用&外销外销助业绩高增。助业绩高增。公司掌握焚烧炉、烟气污水处理系统、 自控系统等研产能力。 设备投资占BOT总投资约50%。公司在建项目高增&外销突破， 2017-2020年设备及服务营收复增130%，2021H1 设备及服务营收同增 146%，关联交易占比 89%+。 2021年底年底已投运已投运2.85万吨万吨/日存日存76%增长增长空间空

4、间， 2020年运营毛利率年运营毛利率63%领先同业领先同业。1）高成长高成长：自主中标&并购助产能高增，2021 年底在手 5万吨/日，其中已投运 2.85 万吨/日，2015-2021 投运规模复增 21%。2）高盈利高盈利：2020 年运营毛利率 63.35%，超出同业均值 13.6pct，得益于 a）降本降本：设备自产，成本管控能力强，2020 年底已投运项目单吨投资单吨投资 40万元万元，较同业均值低低 22%。运营期摊销低，工艺领先节约材料，2020年单吨运营成本单吨运营成本 92 元元/吨吨， 较同业均值低低 23%。 b） 增收增收： 2020 年、 2021年新中标项目平均处

5、理费 91 元元/吨吨、 95 元元/吨吨， 较行业均值高 19%、 6%。运营效率持续提升，2016-2021 年吨上网电量复增 3%达 316 度度/吨吨。 横纵拓展一体化布局，打造大固废综合平台。横纵拓展一体化布局，打造大固废综合平台。截至 2021Q3，1）横向）横向：公司在手餐厨处理规模近 2000 吨/日，污泥约 300 吨/日，渗滤液约 840吨/日。2）纵向：）纵向：生活垃圾收运规模 4670 吨/日，餐厨收运 1333 吨/日。 公司联手青山导入资源技术优势公司联手青山导入资源技术优势，与与 Indigo 合作投建年产合作投建年产 4 万吨万吨高冰高冰镍镍。 印尼限制出口致镍

6、供应紧张， 动力电池放量&高镍化拉动需求， 2022年初镍现货价涨至超 2 万美元/吨。公司携手青山在环保能源领域深度合作。青山青山为全球不锈钢龙头为全球不锈钢龙头，1）掌握丰富镍矿掌握丰富镍矿资源：资源：投建印尼青山园区（所在岛屿镍储量占印尼 72%）和纬达贝工业园区（镍矿约 930 万吨） ；2）技术领先经验丰富技术领先经验丰富：布局新能源电池产业链，打通“红土镍矿-镍铁-高冰镍”技术路径，与华友、盛屯、格林美等合作投建高冰镍和镍中间品项目。伟明与 Indigo 拟在纬达贝园区内建设年产年产 4 万吨万吨/年高年高冰镍冰镍项目，伟明持股 70%，总投资不超过 3.9 亿美元。青山可为项目导