三花智控-多元业务制冷王者借新能源东风扶摇直上-220315（47页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 03 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （上调）（上调） 当前价： 15.67 元 三花智控（三花智控（002050） 家用电器家用电器 目标价： 20.56 元（6 个月） 多元业务制冷王者，借新能源东风扶摇直上多元业务制冷王者，借新能源东风扶摇直上 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 35.91 流通 A 股(亿股) 35.41 52

2、 周内股价区间(元) 16.43-26.6 总市值(亿元) 562.75 总资产(亿元) 218.81 每股净资产(元) 2.88 相关相关研究研究 1. 三花智控（002050） ：汽零业务高增长，制冷业务发展稳健 (2021-10-26) 2. 三花智控 （002050） ： 制冷业务持续恢复，汽零业务放量明显 (2021-08-12) 3. 三花智控（002050） ：制冷业务恢复， 汽零业务持续放量 (2021-04-23) 4. 三花智控（002050） ：汽零业务放量，Q1 业绩持续高增长 (2021-03-28) 推荐逻辑：推荐逻辑：1、新能源汽车市场高景气，新能源热管理行业 2

3、1年至 25年有望实现 37.9%复合增速至 1349 亿元规模；2、公司新能源热管理业务具有优势，相较国内厂商公司拥有产品丰富、成本领先等诸多优势，相较国际龙头公司更接近新一代整车厂，地理优势明显，2021 至 2025 年公司新能源热管理营收有望实现 42.7%的复合增速至 149亿元；3、公司是全球制冷零部件龙头，制冷板块稳健增长，2016 年至 2019 年制冷板块营收实现了 12.5%的复合增速，并且疫情之后恢复迅速， 21H1制冷板块营收相比 2019年同期增长 9.8%， 为公司提供了稳定的现金流支持。 新能源汽车市场高景气，热管理拥有千亿空间。新能源汽车市场高景气，热管理拥有千

4、亿空间。2021年全球新能源汽车销量同比增长 91%，渗透率同比增长 7pp 至 13%。根据我们的测算，2025 年全球新能源汽车销量将达到 2200 万台，21 年至 25 年复合增速 36.7%，2025 年全球新能源热管理规模将达到 1349 亿元，21 年至 25 年复合增速 37.9%。 汽零板块：热管理龙头，看点诸多。汽零板块：热管理龙头，看点诸多。公司是国内新能源热管理龙头，相比国内厂商拥有诸多优势：1、布局最早，转型最快，先发优势明显；2、专利成果丰富，产品优势显著；3、规模化铸造成本优势，全球化赋予营收韧性。另一方面，国内新能源汽车品牌陆续站上历史舞台，公司相对国外厂商拥有

5、更好的地理条件。乘着新能源的东风，2017 至 2020年公司汽零业务收入实现了超 30%的复合增速至 24.7亿元。根据我们的测算，2021至 2025年公司汽零业务有望实现36%的复合增速至约 155.8 亿元。 制冷板块：各子行业依然具有看点，制冷龙头有望保持稳健增长。制冷板块：各子行业依然具有看点，制冷龙头有望保持稳健增长。全球家用空调行业有望温和复苏，商用空调行业平稳运行，冷链物流规模有望实现 20%左右的高增长；微通道全球普及率仅 6.5%，未来空间广阔；国内洗碗机渗透率不及 2%，长期看到 30%。公司是全球制冷零部件龙头，家用空调、微通道、洗碗机业务均全球领先，行业稳定的背景下

6、各业务有望保持稳健增长，为公司贡献稳定的现金流。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023年公司归母净利润年化复合增速为 29%，我们采用分部估值法， 分别给予汽零板块和制冷板块 2022年 55倍 PE和 20倍PE，对应目标价 20.56 元，对应整体市盈率 31 倍，上调为“买入”评级。 指标指标/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12109.83 15970.96 20667.70 24628.70 增长率 7.29% 31.88% 29.41% 19.17% 归属母公司净利润（百万元） 1462.16 1681