【公司研究】泸州老窖-国窖香飘二十载老窖传承数百年-20200624[32页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (维持维持) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -2323 收盘价（元） 93.28 一年内最低/最高(元) 64.88/98.48 市盈率 29.6 市净率 7.20 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 25.50 资产负债率(%) 32.4 总股本(亿股) 14.65 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 2019-062019-102020-02 泸州

2、老窖 深证成指 饮料制造 2020 年 06 月 24 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 13,055 15,817 18,070 21,225 25,030 增长率增长率 25.6% 21.2% 14.2% 17.5% 17.9% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 3,486 4,642 5,503 6,525 7,978 增长率增长率 36.3% 33.2% 18.5% 18.6% 22.3%

3、 每股收益（元）每股收益（元） 2.38 3.17 3.76 4.45 5.45 市盈率市盈率( (倍倍) ) 39.2 29.4 24.8 20.9 17.1 渠道复盘：渠道复盘：从柒泉模式到品牌专营模式，是泸州老窖从顺风思维 到逆风思维的一种转变。顺风思维下，从厂家到渠道对价格上涨 均有所期许。国窖 1573 的问世，结合柒泉模式的助推，在中国 酒业的黄金十年里面实现了“提价囤货保价提价” 的正向循环。而逆风思维下，渠道基于利润诉求而低价出货使得 原本正向循环的闭环被打破。这个时候厂家对于量盘和价盘的考 量更加需要着眼于长期，并结合终端进行深耕。 品牌复盘：品牌复盘： 我们认为国窖系列的高

4、速成长， 是公司从品牌到渠道、 从量盘到价盘政策改革后的红利兑现。 虽然白酒行业经历了几年 的调整，但主要名酒品牌的格局并未发生改变。价格方面采取量 价交替上行政策，恢复跟随策略。同时，通过价格熔断和区域熔 断的方式管控红线价，实现量价交替上行。另外，推广上采取营 和销高度分离的方式，将渠道资源转移为运营资源。 从供给的角度探究泸州老窖的护城河从供给的角度探究泸州老窖的护城河： 国窖系列经历了二十余年 的市场检验已经站稳中国三大高端白酒之一的位置， 而白酒品牌 的高端性是最强的护城河。依托品牌孵化冲击高端仍需较长时 间。要悠久的物质或非物质基础沉淀，而目前高端白酒“分级定 档”的格局更加稳固，

5、新品牌难以直接定位为高端。通过品牌裂 变进行的升级并非一日之寒， 且走量产品的升级必然是通过逐步 上探的方式提升价格带，并非一蹴而就。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 近五年公司估值平均水位为 30 倍，目前 PE（TTM）仍处于近五年 均值之下，为现阶段最受低估的高端白酒。我们认为公司短期逻我们认为公司短期逻 辑在于基本面解除压制之后的业绩回升， 中长期逻辑在于高端白辑在于基本面解除压制之后的业绩回升， 中长期逻辑在于高端白 酒供给端格局的愈加稳固。酒供给端格局的愈加稳固。公司作为中国三大高端白酒之一，应 当享受高端白酒确定性溢价。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.7

6、6 元、4.45 元、5.45 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 24.8 倍、 20.9 倍、17.1 倍。给予 2020 年 30 倍 PE，目标价 112.8 元。维 持公司“买入”评级。 风险提示风险提示: :白酒行业政策性风险； 市场需求变化风险； 食品安全风险。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 国窖国窖香飘香飘二十载，老窖二十载，老窖传承数百年传承数百年 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 泸州老窖泸州老窖( (000568000568) ) 联系联系信息信息 刘骜飞刘骜飞 分