【公司研究】骆驼股份-铅酸龙头再拓混动锂电新途-20200506[43页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0404- -3030 收盘价（元） 9.02 一年内最低/最高(元) 8.10/12.49 市盈率 13.1 市净率 1.21 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 9.54 资产负债率(%) 39.5 总股本(亿股) 8.64 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2019-052019-092020-01 骆驼股份

2、上证指数 汽车零部件 2020 年 05 月 06 日 表表 1 1：公司财务及预测数据摘要：公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 9,224 9,023 9,588 11,491 13,215 增长率增长率 21.1% -2.2% 6.3% 19.8% 15.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 559 595 642 780 883 增长率增长率 15.8% 6.4% 7.8% 21.6% 13.1% 每股收益（元）每股收益（元） 0.65

3、 0.69 0.74 0.90 1.02 市盈率市盈率( (倍倍) ) 13.9 13.1 12.1 10.0 8.8 铅酸蓄电池真的过时了么？铅酸蓄电池真的过时了么？ 目前市场对铅酸蓄电池的前景普遍悲观，认为铅酸蓄电池将被锂 电池彻底淘汰，然而作为汽车启动/启停电池，出于成本、低温性 能、大电流输出、安全性等考虑，铅酸蓄电池仍将是主机厂的主 流选择。 骆驼股份铅酸蓄电池业务在国内配套市场占有率 45%， 在 售后市场占有率 25%。铅酸蓄电池市场规模与汽车保有量关系紧 密，通过对标欧美、日本等先导国家，我们认为中国汽车保有量 的天花板约为 5.8-7.0 亿，当前 2.4 亿，未来 5 年仍

4、有望维持年化 6%-8%的增速。近年来公司大力拓展海外市场，海外工厂不受国内 铅酸蓄电池消费税影响，毛利率有望超过国内，将承接公司的海 外出口业务，促进公司业绩增长。 油耗法规推动启停电池及油耗法规推动启停电池及 48V 轻混轻混发展，打造新的增长点发展，打造新的增长点 受双积分政策的影响，车企纷纷采用自动启停、48V 轻混来降低油 耗。公司既有 12V AGM、EFB 铅酸启停电池，又有 12V、48V 轻混 系统锂电池。 目前国内新车自动启停系统的渗透率约为 70%， 后续 有望成为燃油车标配。搭载 48V 轻混系统的德系高端车型已经上 市，自主品牌也在快速跟进。启停电池及 48V 锂电池

5、有望成为公 司新的业绩增长点。 大力发展铅回收业务，降成本增利润大力发展铅回收业务，降成本增利润 公司利用遍布全国的经销商门店网络可以方便的回收用户替换下 来的废旧铅酸蓄电池。公司在 2018 年收购了金洋冶金，目前废旧 铅酸蓄电池的处理能力提升至 71 万吨/年，2022 年将增至 100 万吨 /年。铅占到铅酸蓄电池成本的 70%左右，打造铅酸蓄电池产业链 闭环不仅能保护环境，更能有效的控制成本，提高毛利。 特斯拉蓄电池国产潜在供应商，公司估值有望提升特斯拉蓄电池国产潜在供应商，公司估值有望提升 纯电动汽车除了需要动力锂电池外，还需要一块较小的启动电池。 目前国产特斯拉配备的是进口的 12

6、V 铅酸蓄电池，后续上海特斯 拉欲提升毛利率必将考虑国产化降本，我们认为特斯拉启动电池 有望实现国产替代。骆驼股份是国内最大的汽车启动电池供应商， 是行业内的隐形冠军，有望成为国产特斯拉启动电池的供应商。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.74 元、0.90 元、1.02 元，对应 PE 分别为 12.1 倍、10.0 倍、8.8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示: :海外拓展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 铅酸铅酸龙头再拓混动锂电新途龙头再拓混动锂电新途 计 算 机