蒙娜丽莎-公司研究报告：瓷砖口碑之选B端C端共振-20200410[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建材/建筑材料 证券研究报告 蒙娜丽莎蒙娜丽莎（002918）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 10 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 09 日收盘价 （元） 23.05 52 周股价波动（元） 10.43-28.00 总股本/流通 A 股（百万股） 402/135 总市值/流通市值（百万元） 9270/3119 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -30.83% -11

2、.83% 7.17% 26.17% 45.17% 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 蒙娜丽莎海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.1 29.4 11.6 相对涨幅（%） 5.0 32.2 20.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S085

3、0516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 瓷砖口碑之瓷砖口碑之选选，B 端端 C 端端共振共振 Table_Summary 投资要点：投资要点： 持续快速持续快速增长的国内瓷砖领先企业增长的国内瓷砖领先企业。蒙娜丽莎成立于 1998 年，2013-2019 年公司营收和归母净利年均复合增速分别达到 20.45%、37.71%。2019 年公 司营收规模达到 38 亿元，是中国建筑陶瓷标准委员会副主任单位、中国建筑 卫生陶瓷协会副会长单位，是国内瓷砖高端品牌，也是业内领先企业。近年 来公司盈利能力稳步提升，ROE 保

4、持业内较高水平。 行业规模效应明显， 强者恒强将持续行业规模效应明显， 强者恒强将持续。 目前国内瓷砖行业龙头市占率不足 2%， 国际大型瓷砖企业 Mohawk 和 LAMOSA 市占率基本上能达到所在国的 50% 左右。近年来国内环保趋严抬高成本（环保设备投入与环保处理费用支出增 加） ，加速中小企业退出；与此同时，下游地产行业集中度加速提升，精装房 和地产集采比例提升，B 端订单 SKU 较少，龙头企业的品牌、规模效应越加 明显，行业集中度有望加速提升。另外，地产竣工持续改善，瓷砖行业的需 求也有望回暖。 公司公司 B 端品牌优势明显，报表扩张空间相对较大端品牌优势明显，报表扩张空间相对较

5、大。根据2019 中国房地产 产业链战略诚信供应商研究报告 ，建筑陶瓷品牌中公司品牌合作首选率为 13.25%，位居行业第一。 并且公司连续多年获得 “万科 A 级供应商” 、 “碧 桂园卓越供应商” 、 “保利质量优秀奖” 、 “金茂优秀供应商奖”等荣誉。同时 公司历年来回款较好，2019 年三季度末资产负债率 45.01%，低于可比公司 中位数水平，有扩表基础，为公司 B 端业务发力提供保障。 C 端品牌认可度高，门店仍有可渗透空间端品牌认可度高，门店仍有可渗透空间。在 2020 年网易家居 315 服务调 查中，公司最终以 89 分位列家居服务调查榜瓷砖品类的榜首，体现了公司在 C 端的

6、品牌影响力。这与公司产品质量、完善的服务等有密切关系，并且与 公司持续较大规模的研发投入密切相关，2019Q3 研发投入 1.04 亿元，占营 收比例 3.89%。从零售门店数量看，与龙头企业东鹏也有一定的差距，还有 进一步的可渗透空间，渠道的进一步完善，有望助公司 C 端业务收入扩张。 产能大幅扩张，股权激励激发管理层积极性产能大幅扩张，股权激励激发管理层积极性。公司计划建设的 8822 万平方 米产能超过 2018 年销量 6602 万平方米， 由于瓷砖行业具有规模效应强的属 性，因此我们认为，伴随该产能逐渐投产，规模经济效应凸显，成本有望持 续降低， 强化公司在工程端竞争优势。 另外公司