【公司研究】马钢股份-持续减员增效全面对标宝武提升竞争力-20200423[24页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 马钢股份马钢股份(600808.SH)/马鞍山钢铁股份马鞍山钢铁股份(00323.HK) 持续减员增效，全面对标宝武提升竞争力持续减员增效，全面对标宝武提升竞争力 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：长材、板材毛利率均明显下滑，归母净利润降长材、板材毛利率均明显下滑，归母净利润降 81.0%。 2019 年，公司营收 782.6 亿元(人民币，下同)、同比减 4.5%，归母净 利润 11.3 亿元、同比减 81.0%，EPS 为 0.15 元/股，ROE 为

2、4.2%。 （1） 分红预案： 拟每 10 股派现金红利 0.8 元， 占归母净利润的 54.6%。 （2）产量：钢材 1984 万吨，同比增 0.4%。 （3）业务结构：长材、 板材营收占比 41.8%、42.9%，毛利占比 55.2%、28.0%。 （4）盈利 能力：吨钢毛利降幅小于行业均值，管理费用大增导致吨钢期间费用 升 20.5%。 （5）经营质量：获现、营运能力下降，偿债能力明显下降。 （6）资产重组：马钢集团 51%股权无偿划转至宝武集团。 2020 年计划年计划：计划生产生铁、粗钢和钢材分别为 1820、2020、1910 万吨，较 2019 年产量分别增 0.6%、1.8%和

3、 1.8%；全面对标宝武集 团，开创高质量发展新局面，力争实现协同效益 16 亿元。 公司看点公司看点：具有规模优势，华东供需格局较好；产品结构均衡，2019 年品种钢占比 55.5%，全面对标宝武集团提升综合竞争力；2013 年以 来持续减员增效，2017 年以来现金分红比例逐步提高。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司预计公司 20-22 年年 EPS 为为 0.14/0.21/0.26 元元/ 股股， 对应， 对应 20年年 4月月 22日日 A股收盘价，股收盘价， 20-22年年PE为为18.14/12.01/9.84 倍，倍，20 年年 PB 为为 0.66 倍。对应倍

4、。对应 20 年年 4 月月 22 日日 A 和和 H 股收盘价，股收盘价，A 股相对股相对 H 股存股存 23.41%溢价。结合溢价。结合公司历史公司历史 PB 估值中枢水平及估值中枢水平及盈利盈利 能力， 我们能力， 我们给予给予公司公司 0.9 倍倍 PB， 以， 以 20 年预测每股净资产年预测每股净资产 3.82 元计算，元计算， 公司合理价值为公司合理价值为 3.44 人民币元人民币元/股， 按照当前股， 按照当前 A、 H 股溢价率和汇率计股溢价率和汇率计 算，算，H 股合理价值为股合理价值为 3.05 港元港元/股，维持股，维持 A、H 股“买入”评级。股“买入”评级。 风险提

5、示风险提示。宏观经济大幅波动，新冠疫情对需求的影响，主流矿产量 不达预期，铁矿石价格大幅上涨，资产和信用减值损失计提风险。 如无特殊说明如无特殊说明 ，本文货币单位均为人民币，本文货币单位均为人民币。 盈利预测：盈利预测： （币种：人民币）（币种：人民币） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 81,952 78,263 75,903 79,128 80,797 增长率(%) 11.9 -4.5 -3.0 4.2 2.1 EBITDA(百万元) 12,118 5,509 3,373 4,810 5,335 归母净利润(百万元) 5,943 1,128

6、1,074 1,622 1,981 增长率(%) 43.9 -81.0 -4.8 51.0 22.1 EPS（元/股） 0.77 0.15 0.14 0.21 0.26 市盈率（P/E） 4.48 20.96 18.14 12.01 9.84 市净率（P/B） 0.95 0.88 0.66 0.60 0.54 EV/EBITDA 2.71 5.91 7.93 5.33 4.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 2.53 元/2.24 港元 合理价值 3.44 元/3.05 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期