【公司研究】浙商银行-深耕长三角推动平台化战略转型-20200720[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 浙商银行浙商银行（601916） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 银行/银行 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 4.23 元 目标目标价格价格 5.28 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 16,714.70 流通A 股股本(百万股) 2,550.00 A 股总市值(百万元) 70,703.17 流通A 股市值(百万元) 10,786.50 每股净资产(元) 5.46 资产负债率(%) 92.73 一年内最

2、高/最低(元) 5.58/3.82 作者作者 廖志明廖志明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070001 朱于畋朱于畋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518090006 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕长三角，推动平台化战略转型深耕长三角，推动平台化战略转型 平台化服务战略是平台化服务战略是其其增长新引擎增长新引擎 浙商银行 19 年确立平台化服务战略，依托金融科技构建“科技+金融+行业 +客户”综合服务平台，成为浙商银行新的增长引擎。平台化服务战略深入 浙商银行所有条线业务，提升获客能力，驱动业务创新和发展。截至 19 年 末，平台化服务客

3、户 3.85 万户，相较传统融资模式为企业减少了约 20%的 对外融资，帮助企业降杠杆、降成本、增效益。小微小微金融业务领先金融业务领先。小微 金融业务在股份行里保持领先， 19 年浙商银行普惠小微贷款余额为 1711.04 亿元，小微贷款占比达 16.8%，居上市股份行首位。 压缩非标压缩非标致使致使扩表扩表放缓，息差放缓，息差承压承压 浙商银行总资产规模由 08 年的 800 多亿到 15 年突破万亿，其扩表主要依 靠同业资产投放（非标，14 年起转移至应收账款科目） 。强监管开启后，其 非标近年持续压缩，导致资产规模增长放缓。 息差息差承压承压。浙商银行净息差 18-19 年有所回升，我

4、们测算 1Q20 净息差为 2.2%，较 19 年下降 14 BP，主要是负债成本上升所致。因小微贷款占比高， 19 年贷款收益率为 5.76%，在股份行中仅低于平安银行；19 年证券投资收 益率为 4.59%，较 18 年下降 37bp，但在股份行中仍处于最高（非标资产占 金融投资比例高达 46%） 。其负债成本率较高（19 年为 2.81%） ，主要是存 款占比高，且存款多为结构性存款或大额存单（19 年末活期存款占比仅为 33%） 。我们预计净息差未来仍将承压。 拨备较高，拨备较高，资产质量资产质量平稳平稳 拨备在股份行中拨备在股份行中处于处于较高较高水平水平。浙商银行不良率近年来虽然持

5、续上升，但 一直位于股份行较低，1Q20 为 1.42%。其拨备覆盖率 14-17 年在股份行中 都为最高，18 年起拨备覆盖率有所下降，1Q20 为 214.8%，仅次于招行。 不良认定严格，不良认定严格，资产质量资产质量略存压力略存压力。浙商银行不良贷款偏离度自 13 年至今 从未超过 100%，其逾期/（不良+关注）呈同样趋势。关注类、逾期贷款率关注类、逾期贷款率 在在 19 年年末末双升，但在股份行中处于平均水平。双升，但在股份行中处于平均水平。浙商银行逾期贷款率近年有 所上升， 从 17 年末低点 1.07%上升至 19 年末的 2.05%； 19 年末关注类贷款 率 2.34%，较

6、 18 年末上升 71 bp，但仍在股份行中处于平均水平。 投资建议：平台化服务战略值得期待，资产质量投资建议：平台化服务战略值得期待，资产质量平稳平稳， “增持”评级， “增持”评级 我们预计浙商银行小微及零售业务保持较快增长。浙商银行推进平台化服 务战略，获客能力增强，促进小微及零售业务快速发展，零售转型未来可 期， 带动贷款收益率提升， 提振其 ROE 和息差水平。 上市股份行从 19 年 7 月 17 日-20 年 7 月 17 日的平均 PB（LF）为 0.82 倍，考虑到浙商银行 作为次新股享有一定溢价，我们给予浙商银行 0.9X 20 年 PB 目标估值，对 应 5.28 元/股