【公司研究】鲁西化工-投资价值分析报告：国内煤化工龙头向新材料转型-2020200630[29页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 国内煤化工龙头，向新材料转型国内煤化工龙头，向新材料转型 鲁西化工（000830）投资价值分析报告2020.6.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 公司是国内煤化工龙头， 向新材料转型公司是国内煤化工龙头， 向新材料转型。 公司。 公司率先实现我国聚碳酸酯进口替代，率先实现我国聚碳酸酯进口替代， 具有己内酰胺具有己内酰胺-尼龙尼龙 6 一体化优势，当前主要产品价格价差一体化优势，当前主要产品价格

2、价差处于处于低位，我们认为低位，我们认为 疫情影响下行业最差时期已经过去，后续疫情影响下行业最差时期已经过去，后续如果如果产品涨价公司业绩弹性产品涨价公司业绩弹性高。按照高。按照 2021 年年 10 倍倍 PE 估值给予目标价估值给予目标价 10.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内煤化工龙头，向新材料业务转型国内煤化工龙头，向新材料业务转型。公司是国内煤化工龙头之一，具有煤化 工、原盐化工、石油化工、氟硅化工等多条完整的循环产业链。公司当前主要 产能包括化工新材料（20 万吨己内酰胺、20 万吨尼龙 6、20 万吨聚碳酸酯）、 基础化工产品（40 万吨烧碱

3、、75 万吨丁辛醇、22 万吨甲烷氯化物、40 万吨甲 酸、10 万吨甲酸钠等）、肥料产品（90 万吨尿素、170 万吨复合肥）。 新材料业务新材料业务 PC 进口替代，尼龙进口替代，尼龙 6 产业链一体化优势产业链一体化优势。化工新材料板块是公司 营收和盈利主体，18-19 年收入占比约 70%，毛利占比约 80%，主要为聚碳酸 酯、己内酰胺和尼龙 6 等产品。聚碳酸酯需求稳步增长，过去 10 年复合增速约 7%，预计 5G 换机潮等将带来新一轮需求增长。行业当前主要产能被国外企业 垄断，我国进口依赖度长期维持在 70%以上，公司是国内率先实现聚碳酸酯进 口替代的企业之一，光气法综合利用原有

4、化工产业链优势。此外公司将己内酰 胺成功延伸至尼龙 6 环节，实现产业链一体化优势。 基础化工品多产业链协同，化肥产品降本增效基础化工品多产业链协同，化肥产品降本增效。公司基础化工产品种类丰富， 包括烧碱、丁辛醇、甲烷氯化物、甲酸等，多数产品市场占有率 10%-15%之间。 受年初疫情对下游需求冲击及前期油价大幅下跌影响，当前主要产品价格价差 处于历史低位。我们认为疫情影响下行业最差时期已经过去，后续需求复苏带 动基化产品平均价差每上涨 100 元/吨， 预计将增厚公司毛利 1.57 亿元， 约占公 司 2019 年毛利的 5%。公司化肥产品收入盈利占比下降，退城进园完成后，化 肥产线拉近与化

5、工产线距离，有望实现降本增效。 风险因素：风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，主要化 工产品产能投放超预期的风险，化工企业安全生产事故的风险。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 10.1/14.7/18.2 亿元，对 应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.24 元，当前股价对应 PE 估值分别为 11/7/6 倍。PE 估值下，参考同行业公司估值，给予公司 2021 年预测业绩 10 倍 PE 估值，对 应目标价 10.0 元；PB-ROE 估值下，我们判断公司 2021 年合理 PB 估值为 1.5 倍， 对应目标价 12.

6、9 元； 按照审慎性原则， 给予公司目标价 10.0 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,285 18,082 17,513 18,802 19,602 营业收入增长率 35% -15% -3% 7% 4% 净利润(百万元) 3,067 1,692 1,008 1,472 1,817 净利润增长率 57% -45% -40% 46% 23% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.02 1.15 0.69 1.00 1.24 毛利率% 28% 19% 16% 18% 19% 净资产收益率 ROE